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国防军工股全面爆发业绩改善支撑股价走强！行情或持续三到五年
近日，航天科技集团与航天科工集团签署了深化战略合作协议，坊间未经证实的传闻甚嚣尘上，在中国神车、中国神船和中国神网后，中国神航也即将来袭。叠加上市公司中报军工板块业绩出色，军工板块近期迅速反弹，在8月27日至9月1日4个交易日中，中证军工指数的涨幅已经达到7.19%。
截至9月1日，今年以来，申万军工板块的涨幅也达到了48.32%，位列板块涨幅榜的前列。而在今年军工股行情启动前，军工板块已经沉寂了5年之久，此前由于缺乏核心上涨逻辑，军工股也被贴上了“炒作”的标签。
对此，鼎萨投资研究总监岳永明对《红周刊》记者表示：“与前几年相比，目前军工股的上涨逻辑已经出现了明显的改变。本轮上涨的核心逻辑是业绩的改善，而随着机型的确定，军工板块未来的订单还会继续增多，三到五年内都存在明确的投资机会，短期的回调是上车的好时机。”
基本面改善利好上市标的
军工板块未来有望持续走强
《红周刊》：对于航天科技集团与航天科工集团的战略合作，您如何解读？这是否是军工板块的一大投资机遇？
岳永明：这种突发消息，我也是通过新闻得知的。不过，早在2014年航天科技集团和航天科工集团就已经签订过一个战略合作框架，本次是在2014年的基础上再次深化的合作的协议。而对于许多媒体解读的两家要合并，这一点没证据来确认。
不过可以明确的是，各个军工科研院所之间的深度合作正在加深与强化，这是一个大的趋势。本来科研院所都是相对独立的，有的研究导弹、有的研究卫星，现在合作起来可以共享研发体系和研发信息，研发能力上会有一个大的提升，实现1+1>2的效果。此次事件作为一个催化剂，对于整个军工板块都会产生利好效应。
《红周刊》：那么军工股核心的上涨逻辑是什么呢？
岳永明：本轮军工股上涨的根本逻辑是军工板块盈利预期的改善，未来三到五年都有投资机会。军品行业具有一个特点――即从产品的研发，到中间环节的修改，到最后的定型的过程是非常漫长的。军品订单的出现一定是在主力机型定型之后，比如说导弹、战斗机等需要定型之后才会去量产，量产后上市公司才能够确定收入，所以军工企业的盈利都会有一定的滞后性。
2019年之前的三年内，国内一直在做军改，主力装备都没有定型。但是从2019年国庆阅兵可以看到主力机型都定型并且亮相了，之后就会有量产，上市公司的利润就能体现出来。所以我们当时就判断这个行业的基本面有了一个大的拐点。
至于行业的改善时间，应该有3-5年。因为十三五期间，在军工领域已经有各种各样的突破，包括主力机型的定型。所以从十四五开始，产品的量产会使产业链继续爆发。
此外，与美国相比，我国在军工领域的传统低端机型比较多。例如，我国很多战斗机和军队装备都是二代机，而美国都是三代机起步。此外，在规模方面我国与美国也有较大距离，我国作战飞机总量仅为美国的 57%，其中歼击机数量仅为美国的54%。新老需求的共振，会给行业带来很大的空间。
军工股的业绩改善在中报中也有很好的体现，军工上市公司的收入增速和利润增速都很快。预测全年行业的业绩增速可能会达到百分之十几甚至百分之二十；龙头公司的业绩增速可能会达到40%甚至50%。
表1 军工板块部分标的财务指标一览
《红周刊》：不过军工股的很多次上涨都是被事件刺激，也有观点称军工本轮的上涨是由于外围因素所致，您怎么看呢？
岳永明：2016年到2018年的军工股，每一波上涨都是炒主题的。那时候正在军改，很多订单都被延迟了，公司的利润收入并没有什么变化，很多机型没有定型，很多上市公司的营收并没有体现。大而长的主题一定是需要基本面的配合才可以的，硬性的拔估值实际是很难的。
我觉得军工行业这波一定是基本面反转的大行情，基本面已经发生了本质的变化，而不仅是简单外围不安定的因素所导致的，局部的冲突只是催化剂而已。
《红周刊》：资产证券化也是讨论军工主题中难以避免的话题，您认为资产证券化对军工行情有怎样的影响呢？
岳永明：包括资产证券化、军民融合等，这些都是军工行业非常大的催化剂。但从投资的角度来讲，资产证券化这一点却是很难把握，虽然很多军工集团承诺有资产注入，但是时间点没办法确定。
但如果在军工板块内生增长乏力的情况下，如果能够落地一些资产证券化的公司，市场又会活跃起来。此外，我国军工领域的科技含量还是非常高的，部分技术和产品将来也一定会民用化，这也显然会促进军工板块的上涨。
板块龙头护城河会越来越宽
短期回调是好的“上车”机会
《红周刊》：既然上涨的核心逻辑是业绩的改善，那您投资时的主要参考财务指标是哪些呢？
岳永明：每股收益当然是要关注的。但是最核心的是看未来的产业规模到底有多大，所处的赛道是怎样的。我最看好的是导弹、发动机这类损耗品。比如导弹发射后就没有了，就需要替换，发动机的叶片也是有损耗的。此外，由于无人机作战是未来的一大趋势，无人机领域的投资机会也相对明显。
此外，强军一定是全方位的强军。比如打造航母的时候，相关的护卫舰、驱逐舰、战斗机、直升机以及电子元器件、雷达等都需要配备。所以军工是一个系统化的板块，如果行业出现改善，整个产业链都会一起上涨。
而在选择公司时，一定要选行业龙头公司。因为军工行业的研发周期是几十年，属于高技术密度的公司，技术、客户、人才和资金都需要长期的积累，这就决定了龙头公司未来的竞争力会不断增强，护城河只会越来越宽。
例如航发动力、中航沈飞、中直股份、航天彩虹、洪都航空、中船防务这些细分行业的龙头，它们在本轮上涨中的涨幅都非常大。但是那些沾有军工概念而资产质量不好的公司，实际也不被资本市场所看好。
《红周刊》：除了您提到的几家龙头公司，像爱乐达、北斗星通等是今年以来涨幅最为靠前的公司，它们目前的估值有没有偏高呢？
岳永明：这几家公司最大的特点就是订单上有突破，基本面发生了比较大的变化。而且在整个产业兴盛的情况下，这部分公司由于本身市值比较小，所以涨幅更大，例如爱乐达股价目前超过60元，市值才达到百亿元左右。这部分公司更容易得到游资的青睐，而机构可能参与的会比较少，机构投资者还是更倾向于投资比较确定性的龙头公司。
《红周刊》：当前投资军工股有没有需要谨慎的方面？
岳永明：其实风险在最近就有所体现。军工板块短期上涨速度快，很容易出现回调。不过板块中长期的底部都是抬高的，向上的趋势非常确定，出现回调是很好的“上车”机会。
还有一点是不要投资那些只有军工概念，但是资产质量差的公司，它们的研发能力、渠道能力、品牌能力完全没办法与龙头公司相比拟，差距只会越来越大。
表2 部分军工股上半年业绩一览
