潘圣韬上海证券报股价提前反映政策利空银行股估值修复或继续

潘圣韬上海证券报：股价提前反映政策利空银行股估值修复或继续

潘圣韬上海证券报：股价提前反映政策利空银行股估值修复或继续 更新时间：2010-11-12 7:33:45 　　昨日央行宣布再度上调存款准备金率0.5个百分点，引发市场对货币政策持续紧缩的担忧。不过研究机构普遍认为，该政策对银行盈利影响有限，在量价齐升和资产质量保持稳定的背景下，估值安全的银行板块或将延续其10月以来的估值修复走势。

在不考虑超额存款准备金缓释作用的极端假设下，机构认为准备金率上调将对银行业2010年净息差和净利润产生小幅负面影响。

据申万推算，若存款准备金增加依靠缩减信贷规模来补充，那么0.5个百分点的上调对上市银行2010年净利润的负向影响在0.68%-1.86%；若存款准备增加要靠所见债券投资头寸来补充，那么负向影响在0.14%-0.60%。动态分析，货币市场收益率变动首先将影响债券价格，但趋紧的资金环境将影响银行潜在的放贷能力，未来银行有望获得更高的贷款收益率。综合而言，此次上调对银行收益率的短期影响负面。

研究机构认为，虽然再度上调存款准备金率对银行业短期影响偏负面，但实际影响较小。广发证券报告指出，考虑到近期热钱流入可能导致外汇占款增加，在信贷额度控制的情况下可能引起超出率上升，实际影响将低于静态考虑。中金公司也持类似观点，并且认为若考虑法定存款准备金率提高后将推动市场利率上升，带来同业资产和新增债券投资收益率的增加，则对银行盈利的影响将更小。

另一方面，虽然机构较为一致的认为此次上调存款准备金率意味着新一轮紧缩周期的开始，未来两三个月内存在进一步加息的可能，但也同时认为未来的适度紧缩政策对银行整体利润还不会有较大影响。

高华证券预计逐步加息/上调存款准备金率将使货币政策从宽松转向较稳健的立场，在经济增长仍强劲的背景下，这仍是早期的紧缩周期措施。而更加市场化的加息应会更有利于中国银行业的净息差和估值。

申万判断，虽然未来有加息可能，但不对称加息的风险正在消除。

事实上，包括广发、中金、申万、高华在内的多数研究机构，目前对银行股的看法均较为积极。申万预计，在量价齐升和资产质量保持稳定的背景下，2010年银行业的财务指标将持续向上，今明两年的净利润增长能够超过20%，对应2010年和2011年PE11.27倍和9.1倍，板块估值安全，中长期投资价值已经显现。

中金公司也认为，通胀压力显著增加使得银行股持续领涨的宏观经济环境并不成熟，但银行股未来1-2个季度内对监管政策的悲观预期消除将令估值修复继续，而且有20%-30%的向上空间。

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