新世界内生增长持续安全边际较高

新世界：内生增长持续 安全边际较高

新世界：内生增长持续 安全边际较高 更新时间：2010-12-17 7:50:26 　　本报告导读：　　新世界2010年酒店业务增长较好，百货内生增长持续，预计2011年仍将有稳定增长，现阶段估值较低，安全边际较高，静待明确预期的资产注入。 　　投资要点：　　公司核心业务是百货，70%左右的收入与50%左右的毛利来源于新世界城。公司的百货门店经营未来仍有空间，一方面收入的自然增长，而费用相对固定化，利润增长持续；另外一方面经营模式也在调整，例如租赁面积可能收回自营。　　2010年第三季度母公司合并报表投资收益3836万元，主要为酒店业务贡献。在世博会后入住率和房价都会略有回落，预计稳定的入住率将在70%左右，正常化的利润应该也有3000万元左右。　　公司控股60%的上海蔡同德药业有限公司属下有蔡同德堂、群力草药店、蔡同德堂中药制药厂等名优企业。医药业务随着经营方式的转变，毛利率将随着收入规模上升而同步提高，未来几年贡献的利润将逐步增加。　　公司其他收入主要来源于物业出租，包括电玩城、名店运动城、电影院和停车场等，这些租金收入来源稳定，能为公司提供稳定现金流。　　163地块还未开始建设，预期将会在2011年开始建设，2012年建成投入营业。此项目由于处于南京东路地铁口，靠近外滩，地理位置优越，且公司也将与新世界城错位，未来将此门店定位高端，有计划寻找有品牌背景的外资百货管理公司共同发展此项目。　　公司资产重组预期明确。持有公司25.21%股权的第一大股东黄浦区国资委已将新世界重组工作列入了政府经济工作的重点之一，预计2011年进行重组的可能性较高。　　不考虑资产注入，预计2010、2011年归属于母公司的净利润为2.43、2.91亿元，增速为35%、20%，EPS为0.46元、0.55元。按照12月14日股价12.54元，市盈率为27倍、23倍，低于行业平均水平。考虑到公司资产注入较为明确，未来门店扩展清晰可见，建议增持，按照2011年业绩参考30倍市盈率，给予目标价16.50元。

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