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国信策略燕翔失效的低估值策略驱动市场逻辑变了
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国信策略燕翔：失效的低估值策略 驱动市场逻辑变了
相反，在主要以估值驱动的牛市行情中，比如2000年、2015年、2019年，低估值策略的表现往往较差。这中间有个破例，就是2014年，2014年行情根基是完全估值驱动的，但是在但是超预期降息以及“一带一路”热点影响下，低估值板块表现相对更好。
风险提示：宏不雅经济不及预期、外洋市场大年夜幅波动、历史履历不代表未来。
一种解释是银行股指数的走势主导了前述低估值策略的超额收益走势，因为在A股市场中，银行板块的估值最低且权重很大年夜。这个解释有一定道理，不外可能不是故事的全部，比拟图4银行板块超额收益的历史走势，可以发明图4和图2与图走势上有相近的处所，但并不完全相同。
回首2000年以来A股市场的走势特征，以盈利驱动的上涨行情中，比如2003年、2006年、2017年，低估值策略都是比力有效的。
“低估值策略”在股票市场中广泛比力受接待，一方面，廉价就是王道，低估值意味着这笔投资有较好的宁静边际，另一方面，传统意义上我们所说的价值投资，也只有在估值相对较低的范围内讨论才有意义，当估值超过一定的临界线，再去讨讲价值投资意义就不是那么大年夜了。
大年夜致从2018年末起头至今，A股市场中低估值策略失效了，低估值组合收益率显著跑输大年夜盘。我们以为这背后的原因主要在于驱动市场的逻辑变了。低估值股票主要集中在与宏不雅经济联系关系度较高的行业，比如金融、地产、修建、周期等，从历史履历看，一般在盈利驱动的牛市行情中，比如2003年、2006年、2017年等，低估值策略表现显著要好，而在估值驱动的牛市行情中，比如2000年、2015年、2019年等，低估值策略收益率表现均较差，另外在熊市中低估值策略也有一定的抗跌属性。
然而，长期的有效性不代表短期没有变化，从动态角度来看，低估值策略从2019年头起头到现在，连续跑输大年夜盘。图2陈诉了我们用申万低市盈率指数构建的低市盈率指数超额收益的走势，这里的基准是Wind全A指数。从图2里可以发明，低市盈率策略的有效性有着很强的趋向性变化特征，大年夜体上从2003年起头到2007年，低估值策略明明跑赢市场整体，从2008年到2015年左右，低估值策略明明跑输大年夜盘，从2015年到2018年末，低市盈率策略再度显著跑赢市场整体，最后从2018年末左右至今，低市盈率组合又显著跑输大年夜盘。
2006年低估值策略的有效性没有2003年那么强，但是总体依然比力有效，低估值组合，总体收益率中位数要高于高市盈率组合。
用另一个指标，“低市净率指数”去度量低估值策略的超额收益走势，也可以得到类似的结论。低市净率指数的超额收益虽然和低市盈率指数超额收益走势略有不同，但大年夜体上标的目的是相似的，并且同样，大年夜致从2018年末2019年头起头至今，低市净率指数明明跑输大年夜盘。
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