国信策略银行股若何走出低估值陷阱

国信策略：银行股若何走出低估值陷阱

2012年末：地产基建发力，经济弱苏醒

二是2014年年末的降息，宣告了货币政策的彻底转向，直接引爆了2014年年末股票市场的行情。事实上，2014年11月的降息在其时是很是“不测”的，因为就在一年以前，央行还很是坚决地要收紧货币，不克不及通过货币宽松来使得金融系统中存在的各类问题进一步伸张。所以即使到2014年下半年，市场上很多概念都仍然以为降息可能性很是小。

实际上，跳动外汇，政策放松并没有成为行情启动的充实条件，股市在2012年二三季度是连续下跌的。所以，应当说政策放松为行情启动做了铺垫，真正诱发年末行情大年夜启动的因素的经济呈现了苏醒。经济苏醒体现在几个指标上，一是房地产贩卖面积增速从2012年中起头大年夜幅回升，一直要连续到2013年的“国五条”公布前，这也是为什么这波行情中银行和地产领涨的根基面原因；二是社会融资规模的余额同比数据呈现了明明回升；三是PMI数据在年末时也呈现了持续回升。

综合来看，目前A股的银行股“退可守”应该问题不大年夜，“进是否可攻”取决于前述相对收益环境二和三是否会呈现，从我们的判定来看，这种环境在本年年末到来岁年头是有可能会呈现的。

二是再次呈现超预期的政策变化，比如房地产政策放松或者现在市场热议的财务赤字货币化，银行板块也可能像14年超预期降息后一样获得不错的表现。

我们以为，造成银行股价波动更多的是市场层面因素而不是根基面上的，事实上，虽然近些年有所降落，但是银行业的ROE和利润增速都没有大年夜问题。

2016年起头供给侧革新的效果逐渐显现，PPI同比增速从年头以来连续回升，中国经济在供给侧结构性革新下，也呈现了明明向好的势头，整个工业企业利润明明回升，上市公司利润甚至经济增速都在工业利润回升的动员下呈现了明明改善。

全球范围内的连续低利率乃至负利率是造成银行股估值水平极低的重要原因，因为在这种情况下银行未来的连续盈利能力将受到极大年夜的挑战。这里也可以发明一个问题，就是低利率情况下的高股息策略，并不适用于银行板块。为什么？因为从远期来看，长期低利率假设下银行股的高股息是无法连续保证的，至少市场是这么以为的。

展望未来，探讨银行股未来的走势，可以从绝对收益和相对收益两个角度去看。

银行股让人很闹心，既爱又恨，一方面估值极其廉价，另一方面就是始终不涨，出格是2020年以来，银行板块整体表现一直掉队于市场整体。本文讨论了我们对银行板块为什么估值低的探讨、回首了曩昔十年了银行板块三次大年夜行情的历史履历，并对未来银行板块的走势谈了下我们策略的观念。

用另一个重要指标ROE去度量银行业的根基面，也能够得到同样的结论。2020年一季度银行行业整体ROE为11.5%，较之前有所降落，但同期全部A股非金融两油的ROE降至6.8%的低位。从绝对水平来看，银行业上市公司的盈利能力确实是远超A股整体的。

银行板块估值低并且不涨实际上并不是中国特色，而是全球的广泛现象，比拟中国和外洋银行股的估值环境，可以发明A股银行的市净率并不比外洋银行低，只是市盈率略低于外洋银行，这背后反应了中国银行的盈利能力比外洋银行高。

在A股市场中，银行板块的估值最低，市盈率仅有6倍，从市净率角度来看的话，银行股破净更是极其平常的事情。事实上，银行股估值太低并不是A股市场独占的，假如我们把视线范围放得更广一些，会发明这在全球其实都是一个很是广泛的现象。

从最新披露的上市银行2019年报和2020年一季报数据来看，银行业净利润增速大年夜致平稳，根基合适预期。上市银行整体2019年归母净利润同比增长6.4%，2020年一季度同比增长5.4%，一季度增速的回落主要是其他非息收入扰动导致，盈利关键驱动因素则根基连结稳定。横向比拟来看，银行业要远远好于A股市场其他行业上市公司的盈利表现，剔除金融地产外，2019年和2020年一季度全部A股的利润增速别离为-4%和-53%。

第二点相对收益，我们判定呈现以下三种环境，银行股大年夜概率会获得相对超额收益：一是市场呈现持续调整，由于银行股当前估值已经处于“极度廉价”的水平，防守属性强，市场调整中预计将会有超额收益。二是再次呈现超预期的政策变化，比如房地产政策放松或者现在市场热议的财务赤字货币化，银行板块也可能像14年超预期降息后一样获得不错的表现。三是在全球流动性极端宽松的环境下，假如通货膨胀呈现，整体经济名义增速将回升，银行股预计也会表现很不错，类似2017年的环境。

一是2014年呈现了“定向降准”。2014年4月16日，国务院常务聚会会议指出，“对合适要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策。”随后，中国人平易近银行于2014 年4月和6月，别离下调县域农村商业银行和农村合作银行人平易近币存款准备金率2 %和0.5%，对合适审慎谋划要求且“三农”或小微企业贷款到达一定比例的商业银行下调人平易近币存款准备金率0.5%。

这次超预期的降息迅速引发了市场的热情，低估值修复下银行板块也收获了很是不错的表现。

那么造玉成球银行股广泛出现“低估值”、“不涨”的原因是什么呢？我们以为这背后的主要原因可能是在于全球低利率情况下银行可赚取的息差空间大年夜幅降低，而息差却是银行最主要的收益来历，这种情况下银行未来的连续盈利能力将受到极大年夜的挑战。

起首第一点，银行股的绝对收益应该没太大年夜问题。假如持有一个相对较长的时间，假如目前已经到达估值下限的银行板块市净率不再立异低，那么持有一年的期望收益率就是板块的ROE，也就是大年夜概在12%左右，假如随着经济的好转板块估值尚有修复的可能性，那么这个期望收益率还会更高。

激发这波行情爆发的催化剂应该说是很是明确的，那就是央行的周全降息。2014年央行货币政策的步履很是多，总体标的目的是在经济呈现进一步下行的历程中，改变了2013年“钱荒”式的货币收紧，货币政策起头放松。

2014年末银行板块再次高歌猛进，从11月到12月两个月内银行板块累计上涨了53%，而同期万得全A指数的涨幅是21.3%。

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