国信证券上调存款准备金率点评加息最早应在二季末

国信证券：上调存款准备金率点评 加息最早应在二季末

国信证券：上调存款准备金率点评 加息最早应在二季末 更新时间：2010-1-13 14:57:32 　　国信证券13日发布央行上调存款准备金率点评，维持国信证券去年年底对加息的判断：加息应会在美联储之后，最早应在二季度末，具体如下：

信贷投放过快之故？也是也不是。

央行12 日晚公告，上调除农信社外存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，大大出乎市场意外。虽然最近央票利率突然提升引起市场警觉，但央行如此快地提高存款准备金率还是始料未及。央行在1 月7 日的三月期央票发行中，提高利率4.04个基点，随后在12 日一年期央票利率同样上升8.29 个基点。从09 年下半年以来，央票发行利率就一直保持不变，1 年期央票发行一直难以提升，势必给央行回笼资金造成很大的压力，而从一季度到期资金来看，正回购到期8000 多亿元，央票到期超过13000亿元，央行通过正回购和发行央票回笼资金的压力并不小，还没考虑到外围经济体资金流入以及贸易顺差带来的资金回购压力，因此央票利率的回升只是时间早晚的问题。所以国信证券也忽视了央票利率提高所暗含的信号――从以往经验来看，央票利率的变动常伴随着央行变动基准利率的动作。

进入2010 年，商业银行每日信贷投放以一天1000 亿元的速度前进。在年度策略报告中国信证券指出，上半年信贷增长很可能放出天量，其中一个重要原因是因为除了09 年上半年，以往年度年年央行总要压制商业银行的放贷热情，2010 年商业银行势必与央行进行博弈，在去年11 月和12 月的调整后，商业银行将会利用今年一季度的政策真空期，拼命地投放信贷。

经过了09 年信贷的大规模超常规的投放后，2010 年信贷增长势必要回归到正常的水平，也即与经济增长相适应的水平，甚至略低一点，因为09 年信贷过量投放有一小部分资金沉淀下来没有被使用。09 年年底 当局多次强调今年的信贷增长要适度，而且要平稳，而年初至今一日1000 亿元的量，势必需要警告，所以从这点上而言，提高存款准备金率有利于一定程度上抑制商业银行的信贷投放热情。

但真实的原因并不是。因为它是对宏观经济通盘考虑后的决定，它是货币政策正式开始退出的标志性事件。

它是货币政策正式开始退出的标志性事件

国信证券认为存款准备金率的提高是政府在对宏观经济深思熟虑后做出的决定，意味着政府判断经济回升的基础已经得到完全的巩固，意味着政府对经济在2010 年的平稳增长信心很足。从出口的超市场预期回升，而且未来几个月内出口继续回升的势头仍将持续，以及工业生产无论环比还是同比都表现出强劲的势头，都说明了2010 年宏观经济主基调已经不是保增长的问题了，而是调结构和管理通胀预期。政府在新年伊始即出台这样的政策，说明了政府并不担心这一政策给市场带来的消极影响。

对银行体系资金的影响

从上文分析来看，央行虽然从10 月初以来连续净回笼资金，但回笼资金的力度并不大，累计两个多月回笼了大约1 万亿资金；而年末由于商业银行在11、12 月信贷投放投放步伐大大放慢，又积累很大的资金，因此国信证券预计超额存款准备金率在年底较三季度末有较大的上升，因此，上调存款准备金率0.5 个百分点，一次性冻结大约3000 亿元，对商业银行的放贷能力影响并不大，对银行体系的资金并不构成太大的压力。

近期还会加息么？

上调存款准备金率与加息一样，都被视为货币政策正式退出的标志，但存款准备金率的变动，在我国，其实早已沦落为央行回收或投放资金的工具，用以抑制商业银行投放信贷的热情。而加息与否，将会视经济增长和物价而定。宽松货币政策的退出提早后，也不能排除加息的提早，尤其是最近由于恶劣天气带动食品价格的上涨，导致CPI 的增长大大超过市场预期，虽然今年仍无通胀之忧，但12 月份与一季度CPI 的快速增长，当月值超过3％的可能极大，加息的提前也不是没可能，但国信证券暂时维持国信证券去年年底对加息的判断：加息应会在美联储之后，最早应在二季度末。

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