国都证券煤炭股利空有限估值偏低

国都证券：煤炭股利空有限估值偏低

国都证券：煤炭股利空有限估值偏低 更新时间：2010-1-28 0:40:26 与2009年三季度数据相比，基金四季度对煤炭行业略微增仓。　　四季度末基金重仓持有采掘业股票市值为1821亿元，较三季度末的1379亿元上升32%。基金重仓股票市场标准行业配置比例由三季度末的8.19%上升到12.45%;市值增长率由-10.46%上升到30.50%。　　基金持有的煤炭股由去年三季度末的16只上升到18只。据统计，基金重仓占总股本比例超过4%的煤炭股主要有：山煤国际、西山煤电等12只，较三季度增加3只。四季度基金增持的股票有西山煤电、神火股份、潞安环能、国阳新能等。　　焦煤企业遭增持　　去年四季度，钢铁行业景气度复苏，钢材价格开始持续反弹，预计2010年国内钢材产量将创历史新高，在2009年的基础上增长6.5%。并且山西小煤矿复产进度慢于政府规划速度，2010年全年或将处于繁杂的谈判阶段，山西焦煤供应量预计较2009年增幅不大。同时，河南、贵州等焦煤产区在2010年也将开始小煤矿停产整顿工作，作为焦煤主要生产者的小煤矿在2010年处境艰难。因此，在2010年，焦煤需求增长、供给下降，供求缺口有望继续扩大，这就为今年焦煤价格的上涨奠定了基调，考虑到2009年焦煤上市公司普遍盈利下降40%，2010年焦煤企业盈利反弹力度最大，因此，机构相对更偏爱焦煤类上市公司。　　四季度重仓持股煤炭基金家数增幅超过5家的共有7家上市公司，其中包括西山煤电、冀中能源等焦煤龙头企业，也包含国阳新能、潞安环能两家无烟煤、喷吹煤企业。出于对铝价的看好，神火股份受基金增持明显，重仓持有家数由5家基金上升到25家，重仓所占流通股比例由4%上升到11%。而成功实现借壳的山煤能源同样受到基金青睐，由5家上升到12家，所占比例由13.7%上升到30%。　　动力煤行业龙头中国神华、中煤能源均受到减持：中国神华重仓家数由63家下降到61家，所占流通股比例由23.5%下降到20.58%，减仓5113万股;中煤能源被剔除出基金重仓股。　　基金或正抛煤炭股　　恶劣天气、运力紧张导致电煤大幅上涨，预计涨势将维持1-2个月。由于国内大部地区受到降雪、冰冻、大风降温等恶劣天气的影响，2009年入冬以来，各地对电煤、取暖煤的需求量大幅增加，由于此前各地准备不足，导致东部、中南等地电厂煤炭库存现已降至5天左右，远低于7天的警戒存煤量。临近春运，铁路运力紧张，导致国内大部地区陷入煤炭紧缺格局。自2009年11月以来，秦皇岛港口煤炭价格持续上涨，目前5500大卡动力煤车板价已经升至790元/吨，两个月内上涨近25%，据历史高点1000元/吨已经不远，考虑到恶劣天气持续以及春运尚有2个月结束，煤价接近并创新高也有较大可能。　　电煤价格突破电厂承受能力，市场担心煤价调控政策出台，机构或正在抛空煤炭股。根据我们的计算，华东沿海地区电厂盈亏平衡点时的煤价为645元/吨左右，即在收购市场煤、长协煤1：1的情况下，5500大卡秦皇岛市场煤720元/吨、长协煤570元/吨左右，东部电厂可基本维持盈利平衡。而2010年长协煤价基本谈定，普遍上涨30-50元/吨，升至570元/吨左右，市场煤已涨至790元/吨。因此，目前电厂基本在亏本经营。考虑到政府抑制通胀，给予电企适度盈利空间的判断，市场普遍认为下一阶段政府或出台政策理顺煤电价格机制，通俗的说就是抑制煤价，保障电企一定的盈利空间。加之近期政府紧缩信贷的举措，使得偏爱煤炭等周期性行业的热钱推出，近期煤炭股价持续大幅走低，也坚定了基金退出的决心。　　一季度投资策略　　重点煤炭上市公司2010年PE21倍，估值合理，等待利空因素消除。经过近期股价的持续下跌之后，煤炭估值已经处于安全区域，重点跟踪西山煤电、中国神华等公司2010年平均PE为21倍。煤炭行业历史最低估值15倍，最高70倍，历史平均估值35倍，目前煤炭行业估值偏低。我们认为市场对煤炭行业过度担心，就资源税而言，煤炭企业普遍表示，若政府由从量征收改为从价增收，增加部分企业可以部分乃至全部转嫁至下游行业;而对目前过高的煤价，政府已经表示对煤价实行市场化的管理，不会重回政府指导政策，因此，我们认为市场所担心的政府将打压煤价证据不足。因此本轮煤炭股价持续下跌或许是市场担心过度、机构调仓以及大盘震荡的结果，煤炭实质利空有限，建议等待系统性风险结束后坚定持有煤炭股票。　　注：我们关于基金重仓股的分析，只来自基金前十大重仓股的数据分析。一些市值小或者基金持有少的股票，不在基金前十大重仓股中，因此可能带来分析误差。

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