滞胀苗头隐现紧缩可能点刹

滞胀苗头隐现紧缩可能“点刹”

滞胀苗头隐现紧缩可能“点刹” 更新时间：2011-3-12 10:19:36 　　□中国农业银行大客户部高级专员 何志成

目前全球经济已呈现新兴市场减速、发达国家加速的局面。以中国为首的新兴市场经济国家虽然增长照旧，但通胀势头不减，已经进入货币紧缩周期，市场资金面越来越紧，虽然名义上热钱来的不少，但市场看不见，房市看不见，股市更看不见，也许被套在库存里。资金紧张，进口的资源品还在涨价，经济增长势头已经被“点刹”、减速迹象十分明显——近期绝大多数经济领先指标都已经掉头。与此相反，发达国家的经济复苏步伐却在悄悄提速，各项经济指标有较大提升，但若考虑通胀因素，用GDP减去CPI，其与新兴市场经济国家的经济增速还是差着一大截，有的国家刚刚实现正增长。

热钱是做投机的，它除了观察各国经济走势的未来差距，还要观察各国央行的货币政策动态，计算未来的利率差——息差交易一直是国际市场尤其是外汇市场最热门的交易品种。那么，美国、欧元区、新兴市场经济国家谁的抗通胀措施会更积极呢？换句话说，谁未来加息的幅度更大，谁掉头的时间更早？

目前看，欧洲主要国家经济复苏势头较为强劲，尤其是德国，它的制造业正在开足马力。但德国好未必等于欧元区国家都好。欧元区很多国家仍然被债务危机所困扰，经济增长被财政紧缩政策所制约。贸然加息，很可能使一些国家陷入滞胀。因此，到目前为止，虽然欧元区通胀率已经普遍超过2.5%，欧元区负利率接近1%，但无论是欧洲央行还是英国央行，仍然投鼠忌器，不敢轻易加息。因此，国际热钱虽然判断欧元区和英国央行肯定在美联储之前加息，但并不相信欧元区、英国的利率水平会较大幅度地甩开美联储。

美国经济复苏势头很确定，但通胀势头也很猛，甚至有点后来居上。近期美国股市一直维持高位震荡态势。但当美联储主席伯南克刚刚表达抗通胀的言论之时，美国股市就应声而落。前一段时间市场的一些热钱回流美国，既是赌美国股市涨幅将超过中国等新兴市场经济国家，同时也在赌美国的通胀率会低于其他国家和地区——最晚加息。虽然伯南克在国会作证时明确地表示：如有必要，美联储准备应对由中东政局动荡所引起的全球商品价格大幅上涨。但不少人认为，与欧元区和中国相比，美国抗油价上涨的能力更强。当然，如果中东国家动荡没完没了，油价持续上涨，美国经济也可能出现增幅下滑通胀上升的局面。美联储还是会耐心等待别国先加息，除非通胀失控。由于美国股市也摸不准美联储意图，加之前期上涨幅度很大，有可能在近期“做头”，热钱流出美国。这也是美联储希望看到的结果。

因此，我们现在无法判定欧美两大央行谁在抗通胀的斗争中更积极。虽然国际市场明确地知道欧美经济处在上升周期之中，新兴市场经济国家的经济则可能出现轻微的调整，但从投资股市的角度看，新兴市场经济国家的股市或者调整在前，而欧美股市已涨得很高。能否再创新高？很难。相反，未来欧美股市调整幅度很可能超过新兴市场经济国家，进入欧美股市的热钱很可能高位被套，近期的观察点仍然是热钱从欧美流出。

3月对国际热钱来说是观察期，对投资者来说，也是观察期。若美国的经济数据继续好转，就业市场得到进一步改善、通胀率超过2%之后，美联储将开始考虑收紧货币政策，有可能在3月中下旬开始讨论是否提前结束第二轮量化宽松。因此，美国股市3月调整概率不小。同时，3月欧元区也将迎来债券密集发行期，市场将密切观察西班牙、葡萄牙等高债务国家的发债进程，如果发债顺利，欧洲央行的加息信心会增加，但若某一个国家发债困难，或者借款利率太高，欧洲央行将重新考虑是否需要立即紧缩。欧洲股市最大的可能是震荡市。

进入3月以后，中国一些商品出现跳涨，包括油价还要可能调整。预计3月的CPI涨幅肯定不低。因此，3月央行有可能提准一次，宏观经济将继续减速。

总之，三大经济区中，美国的确定性更强，受中东危机影响程度也最小，但美国股市未必能够再创新高。从技术图形分析，欧洲股市和美国股市掉头向下的概率很大，此时说热钱将回流欧美市场，根据不足。

我对国际热钱的判断是：全球股市都不会成为2011年热钱追逐的对象，热钱最可能的结果就是一头扎进相对具有确定性的粮食、能源和资源品市场。预计2011年全球农产品价格还有15%的上涨空间，原油等能源市场也将维持比2010年底高15%左右的价位水平，而且有可能会随着中东地区政治形势的紧张出现更疯狂的炒作。

至于中国股市，2010年热钱流入A股并不多，2011年流出A股市场的热钱也不多，现在会不会走？关键看政策是否会持续紧缩。我预计，4月宏观经济政策出现微调的可能性大，根据是3月数据会较差，甚至会出现滞胀苗头，导致紧缩也要“点刹”。本月是宏观经济政策有可能出现拐点的一个月。

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