秦晓斌王皓雪中国证券报穿越迷雾寻找突破均衡四大力量

秦晓斌王皓雪中国证券报：穿越迷雾寻找突破均衡四大力量

秦晓斌王皓雪中国证券报：穿越迷雾寻找突破均衡四大力量 更新时间：2011-3-4 9:49:49 　　A股3月份维持区间震荡的概率较大，预计沪指核心波动区间为2750-3100点，与1-2月相比，震荡重心略有抬高。投资者短期面临的困惑是追高者经常被套，而盲目杀跌者则痛失筹码。犹如在市场迷雾中穿行，有时似乎看到了亮光，有时又被浓雾包裹。我们认为，当前最重要的是要洞察核心驱动因素未来如何演绎，寻找到突破均衡的力量。

未来的核心驱动因素在于通胀、增长、政策，而投资者情绪将依据这三者的演绎来变化。总体而言，市场短期还将受困于通胀变化，中期需关注经济增长变化，通胀与增长的组合决定了宏观政策未来演变的轨迹。在通胀得到控制的基本前提下，我们看好全年投资机会，虽然道路可能有点曲折。

3月或是全年通胀高点

目前已经进入本世纪以来的第三轮通胀，CPI、PPI都还处于上升趋势之中。在前两次通胀中，PPI的高点都滞后于CPI，非食品CPI都处于非常温和的水平，一般都在2%以下。前两次通胀更多是农产品和食品上涨引发的通胀，而食品的生产周期较短，相对更容易控制。

本轮通胀与前两次的显著区别是非食品CPI已经创出十年新高，并不断攀升。这表明通胀已经完全进入工业链条，对CPI的传导作用将比前两次更为显著。目前国际油价突破100美元，未来如何变化存在很大不确定性，铜等金属价格也多处于上升趋势之中，国际粮价也处于高位。除此之外，国内土地、人力成本大幅上升，钢铁、水泥等一般工业品的产能供求状况也有所改善。

因此，由国际大宗商品价格所引发的输入型通胀可能具有更长的持久性和更大变数，未来中国或许将告别高增长、低通胀的时代，迎来增长适度下降、通胀适度走高的新时代，投资者必须适应这种新形势的变化。我们预测3月份可能成为全年CPI的高点，在高点确定出现以前，还需要慎重对待通胀形势的发展。

经济走向是潜在风险

未来经济增长可能受紧缩政策的影响。目前经济增长动力还比较强劲，但控制通胀成为首要任务，其后果将作用于经济增长。能否实现既控制住通胀又不重伤经济，是中期市场运行的重要影响因素。

如果出现了物价没有控制住，而经济增速大幅下降的情况，则股市不会有很好的表现。我们认为，上半年投资者可能会担心“疑似滞胀”的问题，虽然这与真正的滞胀不是一个概念，但还是会影响投资者对未来业绩和估值的判断。

实践表明，经济下降而通胀上升不会带来非常好的投资时机。在本世纪前两次通胀过程中，如果出现通胀继续走高而经济增速下滑的情况，股市都表现不佳。2004年6-10月，经济增速已经开始下降而通胀还在持续上升，上证综指也持续下滑，股市表现疲弱；2008年1-6月，同样是经济增速从2007年四季度高点下降，但通胀压力显著加大，股市暴跌。

当前经济增长虽然总体仍不错，但今年一季度将在去年四季度较高的基础上下滑，而通胀还处于上升趋势之中。因此，未来经济增长对股市的影响就至关重要，如果上半年经济增速持续下滑，而通胀压力没有消解，将对股市产生负面影响。

政策面二季度存变数

A股市场受政策的影响很大，并且经常领先于经济。未来宏观政策的基调根据经济增长和通胀形势的演变可能发生变化，但是在通胀这个最主要的问题没有解决之前，预计宏观政策不会发生大的变化。

有关方面已经提出要防止经济大起大落，预示着可能会在适当时机调整货币政策。我们判断，如果通胀已经出现明显见顶迹象，而经济增速出现明显下降迹象，则货币政策可能发生比较大转变。这个时候或许就预示着一轮轰轰烈烈上升行情的到来。

但是，货币政策发生较大转变的时机在一季度出现的概率不大。因为一季度的数据要到4月份才能明晰，就通胀对大宗商品价格的滞后性，以及紧缩政策对经济增速影响的滞后性而言，也要到二季度才会有初步结果。因此，二季度是政策可能发生较大变化的时间窗口。当然，如果通胀仍在加剧，则政策转向的可能性和时间都将延后。

投资者情绪适度改善

目前投资者情绪已有一定程度改善，但想要突破市场均衡力量，还需要更大的变化。

相比春节前，近期资金紧张状况有所缓解。尽管2月24日是存款准备金率上调之日，但货币市场资金利率也只是短暂走高，并较快回落至前期较低水平。这表明春节后资金回流银行，市场资金紧张状况有所缓解。

投资者情绪改善，入市积极性有所提高。股票发行保持较快节奏，2月1日-25日，A股发行实际募集资金457.94亿元，较上月减少28.74%，实际募集资金减少的主要原因是由于交易日较1月有所减少。具体来看，IPO首发家数为26家，实际募集资金为252.27亿元，增发6家实际募集资金199.24亿元，配股1家实际募集资金6.43亿元。2月首发IPO的市盈率为55.42倍，较1月的72.91倍大幅降低。

从投资者情绪看，入市积极性也有所提高。客户保证金累计出现净转入，股票和基金开户数都比前期有较大幅度上升。基金发行节奏比较快，基金仓位略有下降，但总体还是保持较高水平。我们认为，投资者情绪变化与房地产遭遇严厉调控之后较为旺盛的投资需求有关，而更多的改善需要宏观经济与政策等其他条件配合。

3月市场继续震荡

判断3月份市场维持震荡格局的主要依据是，核心驱动因素尚难以发生质变，仍然在上有约束、下有支撑的格局中运行。

从通胀来看，压力不减，变数增加。尽管1月份低于预期，部分投资者存在2月份CPI下降期望，但我们认为短期国际油价上升概率大，输入型通胀压力在增加，CPI高点未现，警报仍未解除。

从经济来看，持续的货币紧缩到底会给经济增长带来多大影响值得关注。经济增长开始轻度放缓，若增速下降加快，在“疑似滞胀”环境下，投资者将忧虑业绩增长。实证表明，滞胀环境下，股市难有上佳表现。

从政策来看，两会将活跃市场氛围，增加市场的主题性投资机会。就货币政策而言，尽管有关方面已经提出防止经济大起大落，给投资者带来了“尝试放松”的遐想，但我们认为，目前控制通胀仍然是第一要务，政策放松时机不到。

从积极因素看，房地产遭遇严厉调控后，投资被严格限制，股票成为有限的可选投资标的。近期市场回暖除了基本面变化之外，资金紧张状况改善和入市积极性提高也是重要因素。

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