神华迈出第一步央企拉开整体上市序幕

神华迈出第一步 央企拉开整体上市序幕

神华迈出第一步 央企拉开整体上市序幕 更新时间：2011-2-12 10:01:56 　　收购母公司十个项目的资产，神华整体上市迈出了第一步，也将掀起央企整体上市的浪潮。

文|本刊记者 张娜

“收购母公司的十个项目应该定义为神华整体上市迈出的第一步。”东方证券煤炭分析师吴杰对《能源》杂志记者说。

2007年10月，中国神华回归A股。当时承诺其优质煤炭资产将在未来3年注入上市公司，不与中国神华在国内外任何区域内的主营业务发生竞争，并授予上市公司向神华集团收购潜在竞争业务的选择权和优先收购权。当时，中国神华募集资金达到660亿元，承诺其中333亿元用于战略性资产收购。

三年期限已到，一直没有任何收购消息的中国神华招徕了市场众多质疑声。

2010年的最后几天，中国神华发布公告称，以首次公开发行A股股票的募集资金，收购控股股东神华集团及其下属公司持有的10家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产，总计约87亿元人民币。至此，时隔三年，才有了真正意义上的第一笔收购。

“这仅仅是第一步，后续的并购会越来越多，尤其是2011年会更集中，但何时能完成整体上市还没有定论。”东兴证券煤炭分析师孙继青对《能源》杂志记者表示有点担忧，“募集来的资金三年未动，就要质疑上市动机，按照常规，如果没有项目却来上市募集资金，是不合理的，那解释只能是为了上市而上市。希望中国神华后面的步伐能走得快些，以消除大家的顾虑。”

而神华突然加速整体上市的步伐也并非偶然。2011年伊始，国务院国资委就提出要加速推进国有资产的资本化进程，并专门成立了中国国新控股有限责任公司为央企整体上市埋单。思路已经越来越明朗，这股央企整体上市潮已经拉开了序幕。

神华的第一步

中国神华的这次收购，赶上了三年期限的一个尾巴。

于是分析师们开始盯住了这些资产的优良状况。

本次收购对象包括3家煤矿公司、1家发电公司、1家洁净煤公司及5家相关业务公司。“收购的这几家，盈利能力不是太好，”吴杰坦言。并购后，虽然储量增加了20%，但利润率仅占2009年净利润的2.5%。“中国神华主观上还是很愿意收购的，但是这些项目客观上不一定具备被收购的条件，所以尽管资产质量一般，还是做了这个事情，因为他们觉得这个承诺拖得太久了，虽然这些被收购的公司没有上市公司原本那么赚钱，也得去做。”

孙继青却认为业内的评价应该看得更长远一些，“这些项目也没完全达产，好多项目正在投产和建设过程中，2011年和2012年才投产，所以短期内对利润的增幅不会太大，但资源量增加的不少，长期看，在未来几年会体现出贡献。”

的确，数据表明，此次收购的煤矿资产可以使中国神华资源量和可采储量分别增加20.98%和23.72%，为未来煤炭业务持续发展提供了保障。

东莞证券研究所煤炭分析师李隆海也认为，2011年是中国神华注入资产煤矿产能的释放期，随着李家豪煤矿600万吨/年和露天煤矿接续区 1000万吨/年煤炭产能达产投产后，预计注入资产2011年可贡献利润11.2亿元。神宝集团下属的第三煤矿接续区由于尚未取得采矿权证，因此不具备生产条件。预计未来达产产能在1000万吨/年以上，成为中国神华2011年以后的产量增长点。

中金公司的报告也认为，中国神华此次收购的煤炭资产具有较好的成长性，不仅扩大了公司煤炭资源储量及规模，而且电力资产的注入将大幅增加收入和利润，使公司煤电一体化优势将得到巩固和深化，预计将为中国神华2011年及以后业绩作出较大贡献，使公司整体上市计划更进一步。

中国神华也表示，收购的意义在于可以进一步扩大煤炭资源储量，做大做强煤炭行业，充分发挥煤炭、电力一体化优势，优化资源配置，优化产业结构，并尽可能减少和避免与大股东的同业竞争。

2011是关键年

采访中，很多专家一致认为，2011年是神华集团资产注入的关键年份。三年前，中国神华提出了“成熟一家、注入一家”的收购原则，如此看来今年一定会加快资产注入程序。

李隆海就认为，中国神华上市时承诺三年之内把集团资产注入上市公司，不过由于注入的资产涉及多个法人主体，审核等程序持续时间较长，集团资产注入时间推迟。截至2009年，神华集团共有58个煤矿，除上市公司外，神华煤炭产量主要来自神华宁夏煤业集团有限责任公司、神华新疆能源有限责任公司、神华乌海能源有限责任公司等。2009年，神华集团实现煤炭产量3.28亿吨，销量3.57亿吨，其中上市公司产销量分别为2.1亿吨和2.54亿吨，其他企业为1.18亿吨和1.03亿吨。集团产销量分别是上市公司的1.6倍和1.4倍。

此次资产注入后，神华集团还有1亿吨的产能，如炼焦煤、西三局的乌达矿业、海勃湾矿业以及神新公司、神宁公司等资产，所以这些资产都将是中国神华下一步收购的重点。

早在2008年，中国神华资本运营部总经理黄冰就曾公开表示，神华集团整体上市大体分三步：中国神华先收购集团煤矿资产，逐步完成对西五公司、神宝公司、神宁公司、神新公司等公司的收购；然后，收购集团的电力资产，逐步完成对国华能源投资有限公司等公司的收购；最后，以优先收购权收购中国神华煤制油有限公司及煤化工项目。

但从此次收购的情况来看，不仅有煤矿资产，电力资产也包含在其中。中国神华方面称，本次注入资产向中国神华股东提供了较高的资产质量保证。并且，通过收购的资产可以看出，中国神华逐渐向煤炭、电力一体化方向发展，增加了其在能源行业当中的协同效应，而这种协同效应的发挥，恰恰是能源上市公司的一个关键点。

“虽然很多人质疑中国神华整体上市比预想的要慢，但是，毕竟最困难的时候已经过去了，在如今市场相对低迷的情况下，能够有今天的表现已经实属难得了。”吴杰说，“神华作为我国最大的煤炭生产企业，具有煤―路―港―电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力，此次资产注入拉开了集团资产注入的第一步，后续进程速度将加快。”

央企整体上市潮来临

神华不仅仅是个案，像神华一样正在运作整体上市的中央企业其实不在少数。有消息称，目前正在排队的央企就有6家。

比如，中核工业集团副总经理孙又奇、中核建设集团副总经理兼新闻发言人祖斌纷纷对媒体表示，中核工业集团和中核建设集团都将加快上市融资步伐，预计最早于2011年上半年发行。

并有媒体透露，祖斌近期称中核建设集团不仅完成了股份公司改造，而且改制方案已通过了6个国家相关部委会签并上报国务院。但是并没有透露是否采取“A+H”股的方式。

再比如，五矿股份挂牌成立也是一再表明五矿集团整体上市的意图。并且，五矿股份发布的消息称，该公司整体上市后的总股本为246亿股。如此大的融资量还是值得市场期待的。

除了央企的频繁动作，其主管部门国务院国资委也在力推央企整体上市的消息被辟谣后，再次重提支持央企整体上市。国务院国资委副主任邵宁2011年1月16日在光华新年论坛表示，“推进国有资产的资本化，是下一阶段国企改革的主攻方向。”

如此多的央企宣布加快整体上市的步伐，不得不提到一家新成立的央企――中国国新控股有限责任公司。曾经，业内对成立这家企业的猜测不绝于耳，更多的说法是“中投二号”。其实则不然。

2010年12月，中国国新控股有限责任公司正式成立。根据《国务院关于组建中国国新控股有限责任公司有关问题的批复》，除了持有进入国新公司的央企国有产权并履行出资人职责，以及配合央企整合存续企业资产和非主业资产这两大主要任务之外，国资委还将委托国新公司参与央企股份制改革，以货币出资作为拟上市公司的发起人之一，持有少量股份，配合央企重组上市。

由此可见，国新公司的一个重要职能是，接收央企剥离出的非主业资产或拟整体上市企业的非上市部分资产，推动央企整体上市。的确，国新公司很快就进入了状态，先后以股东的身份悄然出现在两家央企整体上市的平台中。2010年12月16日，中国五矿股份有限公司在京挂牌成立，国新公司作为战略投资者持股2.5%。十几天后，也是就是同年的12月29日，中国铁路通信信号股份有限公司创立大会在北京召开，国新公司再次亮相共同发起人行列。

如此多的动作表明，更多的央企蠢蠢欲动，谋划整体上市。

但是，不得不提出一个质疑：不缺钱的央企们整体上市为哪般？

“企业都是资金不够，为了扩大产能等才来上市募集资金，国资委那么多企业，非要一个个都来整体上市，仅仅是为了完成证券化率，有点让人无法理解。千万不要为了上市而上市，会陷入一个怪圈。”孙继青表示担忧，并且，央企的整体上市也并非是全流通上市，在全流通没解决之前，央企整体上市肯定会给日后的全流通改革带来更多麻烦。

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