【推荐】券商基本面迎来重大利好7股洗盘到位万炜光电有限公司

鲁信创投:注册制带来创投春天 资产重估提升价值

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2015-03-03

创投行业高景气 山东金改大空间.

公司受益于创投业的高景气度和山东金改的黄金机遇。创投行业目前处于2008 年以来最好的快速成长期,国内产业升级和金融改革均亟需提升直接融资比例,扩大资本市场规模,尽力减少甚至消除一级和二级市场互通的障碍,不管以何种形式均将利好创投公司的资金盘活和规模扩张,2014 年创投业的募资和投资金额均创历史新高,GDP 的渗透率达到0.7%,但较美国的1.4%仍有一倍空间。山东金改则出台诸多利好本土创投发展的政策利好,并培育区域股权投资和交易市场,同时山东国企股权激励等改革举措深入推进,公司将成为最大的受益主体。

三大利好催化公司向上空间.

IPO 加快和注册制、新三板快速扩容、并购重组升温正是拉动公司向前发展的“三驾马车”,由此打开公司向上的巨大空间。1、IPO 的重启和注册制的推进,直接带动公司业绩持续高增长;2、新三板连续竞价和制度将极大提升板块公司的流动性和估值水平,为公司提供了崭新的投资和退出平台;3、经济结构升级和国资改革驱动的并购重组浪潮为公司开拓了新型盈利模式,公司已率先通过一二级并购的方式将所持股权项目变现,带来较高的投资收益和自主掌控的退出节奏。

项目重估提升公司安全边际.

通过对公司的项目进行详细梳理和重估我们发现公司的价值增长迅速,具备极高的安全边际。公司目前上市项目已有9 个,2 个在会项目,7 家新三板项目,2 家金融企业、46 个未上市投资项目、32 个基金管理平台,所持股权市值乐观测算达到309 亿元,具备40%的提升空间,更重要的是以上三大利好因素的持续催化,提升股价向上弹性,再次重申公司的“推荐”评级!

高德红外:潜在的民营军工龙头

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：2015-03-03

公司的核心器件-综合光电系统-高端装备产业布局已经完成,有望成为我国民营军工龙头企业。预计公司2014至2016年EPS分别为0.12元、0.21元和0.31元,对应PE分别为206.1x、115.9x和76.6x,上调公司投资评级至“推荐”。

2014年公司业绩低于我们预期:公司近日公告2014年业绩快报,报告期公司录得收入3.98亿,同比增长11.6%;实现营业利润0.44亿,同比增长6.6%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿,同比增长12.2%。但公司业务低于我们预期,其中收入较预期低20%,净利润较预期低11%。

公司已完成核心器件-综合光电系统-高端装备产业布局,有望成为我国民营军工龙头:公司“基于非晶硅的400*300@25um非制冷红外探测器”项目经过近1年的调试和试运行,于1月5日批产,现在良品率稳定在60%左右,这样可以有效改变公司核心器件以往严重依赖国外进口的局面,并可实现成本的较大幅度下降,这样可以有效提高公司高端产品的毛利率水平,同时,针对更广阔的民用红外热像仪市场,可以通过降低产品价格来加速民用市场的快速成长。2014年12月18日,公司公告获得总装备部核发的某类新型完整武器系统总体研制资质,成为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。这样公司已完成了核心器件-综合光电系统-高端武器装备的全产业链布局,形成很高的行业进入壁垒,有望成为我国未来的民营军工龙头。

估值和投资评级:预计公司2014至2016年EPS分别为0.12元、0.21元和0.31元,对应PE分别为206.1x、115.9x和76.6x,上调公司投资评级至“推荐”。

风险提示:新型装备项目推进低于预期,民品推广低于预期。

江苏国泰:外贸业务大幅好转 业绩超预期

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-03-03

事件: 2月28日江苏国泰发布2014年业绩快报,公司2014年实现收入60.76亿元,同比增长8.36%,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长20.92%,加权平均净资产收益率14.25%,实现基本每股收益0.57元。

点评:

公司业绩略超市场及我们的预期。公司四季度实现营业收入16.99亿元,同比大幅增长36.6%。贸易业务大幅增长是公司全年业绩超越市场预期的主要原因。

公司外贸业务转型成效显著,四季度逆势增长,15 年形势更好。

公司外贸业务主要是纺织服装出口,国内纺织服装行业整个出口形势在2014 年震荡向下。根据国家统计局数据,2014 年国内纺织服装服饰业出口交货值同比增长3%,远低于2013 年的7.4%。公司在出口形势萧条的背景下取得全年8.3%的增长是难能可贵的,表明公司调整外贸结构,提高出口产品档次的努力成效显著。自去年11 月中旬起,人民币对美元汇率持续贬值,利好出口行业,预计15 年人民币汇率还将继续走低,因此出口行业将继续受益,我们预计公司出口形势将好于14 年。

华荣化工电解液业务稳定,15 年看动力电池领域客户突破。公司锂离子电池电解液以中高端消费电子客户为主,14 年消费电子行业增速有所放缓,但对锂电池的需求增长仍然维持在较高水平,预计公司电解液收入稳定增长。15 年新能源汽车产销将继续大幅增长,对动力电池电解液的需求有望翻倍,期待公司15 年在动力电池电解液客户方面取得突破。此外,作为LG 化学的战略合作伙伴,LG 化学在南京的动力电池工厂将于15 年底建成,届时将具备10 万辆电动汽车动力电池产能,公司占尽了天时、地利、人和优势,将极大受益。

维持“推荐”评级。考虑到15 年人民币贬值导致外贸形势好转的因素,我们上调公司2015、2016 年每股收益至0.71 元、0.87 元,对应15、16 年市盈率分别为25 倍和20 倍,维持 “推荐”评级。

风险因素:(1)电解液行业竞争加剧;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)人民币汇率变动的影响。

华峰超纤:新领域需求高速增长“强烈推荐”

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超,余嫄嫄 日期：2015-03-03

12.10预计2014-2016年EPS为0.72、1.26和1.83元,当前股价对应的PE为34.5倍、19.7倍和13.5倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。

公司发布业绩快报:2014年实现营业收入9.70亿,同比上升33.55%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿,同比上升27.07%;实现每股收益0.72元,同比上升26.32%,在此前预告范围。

普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为减小货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升。

产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。目前该项目前期工作已经开始,但尚未开展生产经营,因而产生约300万元亏损,也是业绩略低于预期的一个原因。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。

行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。

风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

盛运股份:业绩符合预期 拿单能力超群

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜 日期：2015-03-03

事件

公司公布2014年业绩快报

全年公司实现营业收入12.44亿元,较上年增长6.37%;归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元,比去年同期增长36.16%;EPS为0.52元。我们之前预测EPS为0.49元,业绩增长基本符合我们的判断。

公司签订乐陵垃圾焚烧发电BOT协议

与乐陵市人民政府签订垃圾焚烧发电BOT项目,总投资2.5亿元,特许经营期限为30年(含建设期),垃圾处理服务费63元/吨。

简评

业绩基本符合我们的预期

2014年公司的营业收入增长6.37%,主要原因是14年公司的部分BOT项目进展速度偏慢。2014年公司净利润同比大幅增长36.16%,增量主要来源于公司输送业务剥离实现重组收益及丰汇租赁的投资收益大幅增加。整体来看,公司的净利润与我们预测值差别不大,基本符合预期。

连续快速获取多个项目证明公司超群的拿单能力

2015年短短2个月,公司获得吉林农安、山东海阳、海南儋州、乐陵4个垃圾焚烧发电项目,获得枣庄餐厨项目,获得中电国际新能源烟气处理项目,新获得项目的速度远超垃圾焚烧行业其他竞争对手,这充分表明公司超群的拿单能力。近年来,公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长,据我们的不完全统计,公司已投产、建设中和正在筹备阶段(包括签订意向书)的垃圾焚烧发电规模已经达到3.24万吨/日,规模总数位居全国前列。2015年为十二五末年,为考核之年,通常五年规划最后一年都是地方政府招标高峰年,公司凭借超群的拿单能力,必将斩获更多新订单,15年新订单有望再次大幅增长。

公司2015年项目推进速度必将加快,业绩或超预期

2014年公司项目受制于选址和环评的拖后和建设资金的缺口,进度偏慢,低于市场预期。进入2015年,公司剥离传输机械业务,不仅为公司补充了建设资金,同时公司更专注环保业务,有助于垃圾发电业务的快速推进。公司拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评,永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已基本接近尾声,2015年这些的项目进入快速建设期,同时新获得的项目也有望完成前期工作,进入建设期。这些在建项目累计总投资超过34亿元,按完工进度比确认收入将使得2015年公司的建造收入快速增长,我们预计将超过15亿元。

十三五垃圾焚烧发电持续高景气,公司发展空间巨大

根据《国家应对气候变化(2014-2020年)规划》,2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦,为2015年(1300万千瓦)的1.3倍,城市垃圾焚烧发电作为生物质发电的一种,我们认为大概率同比例增加,至2020年,垃圾焚烧发电规模将在2015年的基础上至少翻一番,十三五垃圾焚烧发电将持续高景气。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。同时公司还在继续快速拓展餐厨、生物质等新业务,表明公司强烈的进取心,另外剥离盈利性不佳的输送机械业务,专注于环保业务,也表明了公司把环保业务做大做强的决心和信心,公司未来发展空间巨大。

调高至买入评级,目标价25元

考虑到公司订单获取超预期,调高公司2015-2016年的盈利预测至3.69亿、5.46亿元,对应EPS为0.70和1.03元,调高至买入评级,六个月目标价25元。

风险提示

项目推进不及预期;政府财政状况恶化导致公司的应收款增加;运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。

中利科技:业绩略超预期 多元化布局加速

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-03-03

投资要点

公司2014年盈利3.51亿元,同比增长103.32%略超预期:公司发布2014年业绩快报,全年实现营业收入98.26亿元,同比增长21.68%;实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长102.32%,对应EPS为0.62元(快报披露的0.64元为加权值)。据此测算,公司2014年第四季度单季实现营业收入46.62亿元,同比增长26.60%,环比增长215.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4.95亿元,同比增长31.65%,环比扭亏为盈,对应EPS为0.87元。公司曾在三季报中预计全年盈利区间为2.43-3.21亿元,同比增长40%-85%;快报业绩略超区间上限,略超我们和市场的预期。

2014年实现409.5MW电站转让,是业绩高增长的主要来源:公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目、青海50MW项目、内蒙古30MW合计409.5MW项目的转让,BT收益是公司业绩高增长的主要来源,预计整个光伏板块贡献净利润约2.5-3亿元。此外,预计线缆业务贡献净利润6000-8000万元,参股中利电子贡献投资收益约1000万元。

国开金融入股中利腾晖,2015年光伏业务将持续高增长:中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东,有利于获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势,并降低公司的财务费用。目前,中利腾晖已累计为2015年光伏发电项目获得核准488.8MW,其中正在开工建设180MW,预计2015年开工量有望接近GW级,拉动光伏业务持续高增长。

参股三大专业平台,分享电站运营收益:公司参股三大专业电站运营平台,包括联合光伏、常熟中巨、拟成立的平台公司,建立光伏板块的管理体系,业务涵盖前期开发、投资建设、后期运维管理等全产业链。光伏产业链布局进一步优化。同时,电站运营平台以资本合作为纽带,分享持有光伏电站的收益,有利于降低融资成本,锁定优质项目资源。

新业务超预期空间大,提升公司整体估值:公司在做大做强光伏与电缆业务的同时,还积极开拓新领域。公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强,深受客户认可;由于军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大。同时,中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。

投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.62元、1.06元和1.40元,对应PE分别为33.8倍、19.7倍和15.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26.5元,对应于2015年25倍PE。

风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。

七星电子:半导体设备稀缺平台 格局优势凸显战略位置

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：段迎晟 日期：2015-03-03

主要观点

公司是大陆领先设备制造企业中,唯一的A股上市公司,且是国有控股企业(实际控制人北京电控,是北京国资委特大型高科技企业集团),有50多年电子装备及元器件的生产制造经验基础,是国内领先的集成电路设备和军工电子元器件研发和生产企业,在本土半导体产业格局中,具备很强的稀缺性和比较优势。

格局优势,凸显长期发展的战略位置

我们始终认为,本土的半导体行业,一方面将迎来国家主导的投融资高潮,另一方面主要企业处于“小且分散”的局面,未来子行业龙头具备很大的发展潜力,最终比肩国际一流标的公司。

在如此发展过程的初期阶段(即未来1~2年时间),企业的行业格局将决定其发展的基调和未来路径,譬如说,教练员在甄选优秀运动员苗子参加国际大赛的时候,关心的是候选人的身体条件,情商智商,开发潜力和提升空间等核心素质,而并非此时此刻的竞技成绩,一旦入选国家队,将在未来发展中大幅拉开与未入选的(即便是当初素质差距不大的)运动员之间的距离,最终利用优势资源,将潜能发挥至最大化。

从这个角度讲,如今的半导体行业,就是“甄选苗子,塑造明星”的现实过程,在已形成“展讯/锐迪科+中芯国际+长电科技”的“设计+制造+封测”第一梯队的基础上,将向设备和材料领域继续发酵,形成全产业链优质配套和重点扶持的产业格局(2014年6月国家集成电路产业发展推进纲要制定的发展目标,亦对设备和材料领域的发展提出明确目标,详见图1)。

公司具备产业定位格局和上市公司投融资平台的综合优势:

1)公司从“一五”开始,便是承担国家电子元器件和电子专用设备重大科技攻关任务的骨干企业,目前独立承担着国家科技重大专项“极大规模集成电路制造设备研发及产业化(02专项)”12寸扩散炉和质量流量计、清洗机、LPCVD三个项目,也是国内唯一能够生产8英寸以上立式扩散炉、清洗机和气体质量流量计的企业;公司所生产的混合集成电路、电子元件等军工配套产品在神舟系列飞船、长征系列火箭及多项国家重点工程中得到应用;

2)通过国家科技重大专项资金投入以及IPO项目的实施,公司科研和生产条件得以相对同业的大幅提升,且具备A股唯一的集成电路设备企业投融资平台优势。

设备领域同样具备“第1吃肉,第2喝汤,第3受伤”的充分竞争的局面,优质企业市场集中度较高,2013年全球半导体,设计、制造、封测和设备排名前3位的企业集中度分别达到39.4%,65.5%,40.0%和44.1%,龙头设备企业将通过技术领先、产能规模、创新能力和外延重组等优势,不断提升集中度,产品市场增量巨大。

国家设备需求迫切,优质企业初具规模,进口替代空间巨大

经过长时间的投入和追赶,大陆半导体设备已经取得了长足的进步,由2000年落后国际先进水平约5代,到现阶段已经追赶至落后1~2代;由2008年前只有少量8英寸产线设备,到现阶段填补12英寸设备空白。总体上,部分设备已经实现进口替代,且部分技术已经赶超国际水平,部分65nm和28nm设备已经实现销售。

目前大陆主要的设备企业,在自主创新能力,产业链配套和高端人才培养等方面均实现快速发展,包括:

1)北京地区:七星电子(清洗机和氧化炉等),北方微(硅刻蚀机,PVD,TSV封装等),以及中科信(注入机等)等;

2)上海地区:中微(介质刻蚀机等),上海微电子(封装光刻机等),盛美(硅片清洗机等),以及睿励(光学检测设备等)等;

3)其他地区:拓荆(沈阳,PECVD等)等。

“工欲善其事,必先利其器”,国家对于设备的进口替代,是非常急迫的,从某种角度看,更甚于制造环节本身:

1)半导体类产品在材料和设备等方面,具备很高的通用性和一致性,设备贯通多个战略环节。广义的“大半导体”技术领域,包括半导体芯片/分立器件,半导体照明(LED等)和半导体显示(液晶面板等),着眼通用的技术细节,无论是芯片和器件制造,LED芯片外延,还是液晶面板生产,基本都需要上游气体材料,晶体生长,光刻,离子注入和扩散等基本步骤;

2)高世代集成电路产线崛起,设备国产化驱动力更大。从业界角度,1条12英寸产线,约70%投资用于购买装备,一方面本土晶圆代工急需设备进口替代,将利润“内部消化”,另一方面工艺持续下降过程中,设备成本几何级提升,高性价比设备对于产业健康发展具有极高的战略意义。

3)提供“整线”解决方案,是长期目标,但需从核心设备开始。我们认为,短期之内在光刻等最核心设备领域,国内难于实现国产化,但其必为长期目标,标准化的氧化炉,清洗炉,刻蚀机和注入机等难度适中,且作用关键,是从单一设备到整线升级的“突破口”设备。

纵观全球市场,台湾,韩国和北美仍是半导体设备支出最主要的区域,其中伴随台湾全球代工中心的角色进一步巩固,2010~2013年台湾已经持续成为设备需求最旺盛的区域,由于大陆正逐步在设备和制造领域赶超国际,2013年市场规模同比增速排名全球第1位,高达30.8%(详见图2),可以预计,伴随国家集成电路产业基金的投资落地,未来大陆区域将保持相对全球的高成长速度,更重要的是,依托全球第1位的市场需求,设备规模占比仅10.4%,未来发展张力巨大。

我们预计,鉴于设备和材料等核心环节成本回收周期较长,社会资本难于承担多重风险,且具备资本密集和技术密集特点,设备和材料领域将是国家产业基金扶持的又一重点。

公司于高门槛行业中:闻道有先,术业有专

公司始终保持很高的研发投入比例,加之基础优势,其行业的比较优势逐步被深化和强调,集成电路设备和军工领域的技术和市场高门槛属性,给予公司较大的健康发展空间。

公司主营业务,主要包括集成电路设备,电子元器件和锂电池设备等三个部分(详见图3和图4),现阶段已经形成突出的行业比较优势:

1)集成电路设备方面,具备8英寸集成电路设备工艺技术,产品进入产业化阶段,12英寸生产线设备的研发也被列入国家重大专项,进入实施阶段。公司产品迎合芯片线宽缩小和硅片尺寸扩大等技术发展趋势,在立式氧化炉(12英寸设备,中芯国际采用),清洗机(12英寸65nm工艺配套),以及LPCVD(低压化学汽相淀积)等核心设备产品技术能力突出;

2)电子元器件方面,混合集成电路和电子元件的开发能力、技术水平、生产能力和产品的综合配套方面居于国内领先水平,军工配套产品,应用于包括航空和航天在内的国家重点工程,公司一直是军工精密电子元器件的定点生产单位,产品经过数十年验证,有不可替代的核心优势;

3)锂电池设备方面,技术水平国内领先、规模最大,具有很强的竞争优势,为国内外电池研制单位和生产厂家提供了大批半自动化和自动化设备及生产线等系列设备。

2013年全球设备市场规模约320亿美元,公司市场占有率仅0.5%,是全球第1大市场中的有发展格局的“小微企业”,其销售额不足全球排名第1位的应用材料的3%,不足全球排名第5位的科磊的7%(详见图5),假设未来成为本土重要的设备制造企业平台之一,其成长空间较大。

2013年全球资产投资额排名前5名公司分别是三星、英特尔、台积电、格罗方德和SK海力士,分别达到715亿元、656亿元、601亿元、278亿元和195亿元,合计2445亿元,本轮半导体扶持政策预计约1200亿元(占比不足前5大投资额公司年度总和的50%),虽然绝对数额大,但相对全球领先企业,本轮扶持意在“启动”发展,未来的投资和扶持仍具有持续性(详见图6)。

我们认为,公司技术实力较强,实际控制人实力雄厚,管理层和产品团队质地优秀,在细分行业竞争中,产业格局和融资平台优势逐步显现,在国家半导体扶持政策偏重材料/设备/制造的背景下,看好公司长期发展机会,以及重要产业地位。

全球半导体行业景气度不达预期,本土半导体产业链投融资进程不达预期,以及公司发展和产能释放不达预期的风险。

业绩预测和估值指标

预计14/15/16年公司净利润为0.42/0.77/1.05亿元,对应EPS为0.12/0.22/0.30元,同比增长-59.39%/84.03%/35.77%,给定“推荐”评级。

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