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京运通：非公开发行助力电站运营与脱硝催化剂

公司公告非公开发行股票预案

公司公告非公开发行股票预案，拟融资不超过21.55 亿元，将以不低于10.60 元/股的价格共计发行不超过2.03 亿股，其中12.75 亿元用于嘉兴地区150MW 分布式项目、4.3 亿元用于年产300 万套国V 高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目、4.5 亿元用于补充流动资金。

公司通过非公开发行融资快速扩张光伏电站运营规模

资金是光伏电站运营的重要壁垒之一，公司三季度末的资产负债率仅为27.45%，资金情况良好，目前通过增发可以进一步增强公司的资金实力，加速电站运营规模的扩张。2013 年底，公司持有运营的并网电站规模为130MW，我们预计2014-2016 年新增的持有运营电站规模分别为180MW(地面130MW、分布式50MW)、490MW(地面390MW、分布式100MW)、600MW(地面500MW、分布式100MW)，累计持有电站运营规模分别为310MW(地面260MW、分布式50MW)、800MW(地面650MW、分布式150MW)、1400MW(地面1150MW、分布式250MW)。2014-2016 年贡献的净利润分别为1.08、2.49 和4.77 亿元。

无毒脱硝催化剂发展空间巨大，贡献利润占比逐步提升

公司无毒脱硝催化剂设计产能50000 立方米/年，其中一期产能12000立方米/年，二期产能38000 立方米/年(2014 年7 月投产)。我们预计公司2014-2016 年销售的无毒脱硝催化剂分别为3000、7000 和15000 立方米，贡献净利润分别为756 万元、3500 万元和9750 万元。

盈利预测与估值：我们预计公司14-16 年的EPS 为0.41 元、0.49 元和

1.01 元，假设以10.60 元/股底价定增，摊薄后公司14-16 年的EPS 为0.33 元、0.39 元和0.82 元，维持“买入”评级。

风险提示:光伏行业复苏低于预期；公司光伏电站运营规模低于预期；无毒脱硝催化剂长销量低于预期的风险。

广发证券 韩玲

新宝股份：设立子公司，拟打造专业化电商平台

公司拟对外投资设立合资公司

2014 年 6 月 24 日，公司与佛山市小冰火人网络科技有限公司、自然人原媛女士签订《合资经营意向书》。根据意向书约定：公司与小冰火人、自然人原媛共同投资设立合资公司“佛山市新宝网络科技有限公司”，从事家用电器网络销售。合资公司注册资本为人民币 500 万元，其中公司以自有资金出资 255 万元，占注册资本的 51%，小冰火人和原媛分别出租 205 万元和 40 万元，出资比例分别为 41%和 8%。

公司将授权合资公司进行电子商务网络渠道的独占经营及品牌使用合资公司除进行婴儿电器、咖啡机、空气净化器等产品的国外品牌代理以外，公司旗下的面包机、电热水壶、电动类处理器、烤箱、烫斗、吸尘机等产品品类将全部开放给合资公司在国内电子商务网络渠道独占经营。同时，公司自主品牌“DONGLIM”东菱商标也授权合资公司在国内电子商务网络渠道排他使用。

打造电子商务销售平台

公司此次投资设立控股子公司，意在打造公司国内电子商务销售的专业化平台，扩大公司国内销售规模。今年一季度国内网购规模达 4564.4 亿元，同比增长 27.6%，预计全年增速在 30%左右；而家电等 3C 产品是B2C 网站的交易中规模最大的品类。目前电商渠道在家电销售中的占比也逐渐提升，家电企业也开始在电商渠道进行大规模投入。公司此次布局电子商务渠道，有利于公司销售渠道的进一步完善，以及未来市场份额的逐步提升。

估值和投资建议

我们预计公司 2014- 2015 年基本每股收益分别为 0.50 元和 0.57 元，维持公司增持评级。

风险提示

控股子公司推进低于预期的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济大幅波动的风险。

湘财证券 刘飞烨

森源电气：光伏和集团双驱动，超预期增长可期

传统开关柜业务稳定，借助光伏电站易货贸易未来有望快速增长。公司开关柜业务原本是全国排名前几的品牌，上市后公司通过提升装备能力和加快开拓电力、石化、冶金等市场，迅速跻身到全国第一的中低压开关柜第一品牌，公司同时培育的有源滤波装置，因为市场协同，迅速也成为国内规模最大的企业。公司2013年下半年开始确立大电气战略，开始往电气总包方向拓展。光伏电站建设本身需要较多的电气设备，包括开关柜、箱变、无功补偿等，公司通过易货贸易的形式，成功进入光伏EPC企业的电气采购名单，并保障较大的采购量，今年光伏电站建设完200MW后明年将伴随易货贸易带来较大的采购量，将有效保障明年传统业务快速增长。

兰考光伏潜在装机规划超过3GW，当前200MW预计年底完成，将大幅增厚利润。公司2013年12月收购郑州森源新能源91.6%股权并实现并表，主要是LED节能路灯、光伏电站项目，在河南省内公司市场优势非常突出。目前已开工的项目为兰考的200MW，根据公司计划，目前正在紧张施工中，预计年底建完，建完以后公司将及时转让，预计每瓦盈利约0.8元，如果全部转让，增厚今年业绩约1.6亿元。同时公司近期公告以郑州森源新能源投资建设位于兰考县总装机容量为200MWp的分布式光伏电站和100MWp分布式渔光互补光伏发电工程项目已收到发改委出具的项目登记备案确认书，公司在兰考适合建设光伏电站的滩涂超过10万亩，潜在装机容量超过3GW。此前公司也已公布与洛阳市政府签订200MW《地面光伏发电站建设项目投资框架协议》，尽管还未开工，洛阳市潜在装机也较为可观。

安集团的第三大股东，尤其是车辆板块森源重工和森源奔马等具有专用车辆生产资质，警用车全国闻名，早已开始布局电动车，努力争取电动车生产资质，很可能是第一批电动车资质放开许可的企业。集团资产总值106亿元，2013年年销售收入达132亿元，而2012年销售收入破100亿，约为上市公司营收规模的4倍，为上市公司的发展提供强大支撑，而上市公司也可以为集团需要快速培育的产业提供平台，集团去年11月注入上市公司的郑州新能源今年发展良好则是集团和上市公司双赢的经典案例。

盈利预测与估值：预计2014-2016年EPS分别为1.11/1.95/2.75元，同比增长70/76/41%，考虑到公司在光伏电站的储备和集团在电动车领域的规划布局，给予2015年28倍PE，目标价55元，维持买入评级。

风险提示：宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。

齐鲁证券 曾朵红,沈成,张俊

贝因美：恒天然战略入股，上下游强强联合、优势互补

上游巨头及下游龙头的强强联合及优势互补：恒天然是全球第六大乳制品公司及全球最大的大包粉出口商，年收入规模1,000亿元左右，控制着全球1/3以上的奶粉贸易。贝因美是中国最大的婴幼儿奶粉品牌，年收入规模60亿左右。近年来恒天然加速向B2C转型并把中国作为重点市场(进口液态奶安佳和田园、婴儿奶粉安满均为其品牌)，贝因美将为其在中国的婴儿奶粉业务提供广泛的渠道覆盖能力；而贝因美一直致力于优质、低成本的供应链完善及国际化，恒天然作为全球最大的乳品原料供应商无疑是最佳合作对象。

本次战略合作后的三大内容和方向：1.在满足战略入股后，贝因美将投资2亿澳元收购恒天然在澳大利亚的工厂，占股权51%；2.产品合作，包括恒天然的婴幼儿奶粉安满品牌由贝因美运营，恒天然向贝因美提供品牌授权费；3.将共同探讨在中国共同投资建设牧场； 我们认为：1.收购澳大利亚子公司将显着增加明年的收入和利润并为顺利完成明年的股权激励目标做准备，该工厂年产能6.5万吨，扩产后可达7-8万吨，我们预计该工厂收入规模超过20亿元，预计进展顺利在15年2、3月份便可并表并显着增加2015年公司的收入和利润。2.恒天然奶粉安满由贝因美运营，未来收入和利润均算在贝因美，恒天然收取品牌授权费，安满作为新西兰本地的品牌且定价在250-300元/罐的较低价位，将有利于抢占部分外资品牌及海淘的市场份额。3.牧场合作长期为儿童奶提供稳固、高品质的奶源。儿童奶是公司未来重点开发的除婴儿奶粉以外的第二大品类，由于没有多余的奶源，目前公司儿童奶产品还主要以还原奶为主，未来在牧场上的合作将为公司儿童奶提供长期竞争力。

从奶粉向婴童食品转型，儿童奶、婴童食品再造一个贝因美：以雀巢的婴幼儿食品为例，奶粉占比仅为21%，婴童食品、婴儿麦片占到79%。贝因美正在从单纯的奶粉供应商向婴童食品综合供应商转型。儿童奶是第一步，公司两个自建生产基地(北海、天津)的产能明年预计合计达到21万吨，按照15元/KG的出厂价算为30亿元+的产能，为奶粉收入的一半；同时，我们预计在儿童奶以外公司将加速对婴童休闲食品品类的延伸。

评级面临的主要风险

食品安全事件。

估值

我们认为今年下半年虽然奶粉业务在逐渐恢复，但无外延的背景下要完成股权激励目标较难，然而明年在澳大利亚工厂并表、儿童奶放量及后续可能的食品品类延伸动作背景下，对明年股权激励目标完成可抱积极态度。我们预计14-16年每股收益为0.45、0.73和1.04元，给予15年30倍市盈率，目标价由16.20元上调至21.90元，上调评级至买入。

中银国际 刘颜,苏铖

祁连山：成本下行助力盈利提升

支撑评级的要点

公司上半年毛利率同比增加3.66个百分点至29.2%。期间费用率同比下降1.1个百分点至19.2%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.06、0.38和0.67个百分点至4.9%、9.2%和5.0%。

公司上半年水泥及熟料综合销量为991.34万吨，同比增长26.1%。我 们测算公司上半年水泥及熟料平均不含税销售价格为266元/吨，较去年同期下降12元/吨；综合吨毛利上升6元至79元，吨净利同比上升12元至26元，受益于煤炭等成本的下降，吨水泥盈利能力同比提升。

公司2013年底水泥总产能达到2,600万吨，今年5月份成县二期(4,500t/d)新型干法水泥生产线投产，目前水泥总产能约为2,800万吨，区域内市占率进一步提升。整个甘肃地区来看，预计3季度海螺临夏一期4,500t/d生产线投产，将会对市场有所冲击，另外兰州还有甘草水泥和红狮水泥两条生产线预计4季度投产，对今年市场影响较小。

甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速，今年前6个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为23.3%、24.5%。近年来国家支持西部投资，基建项目较多，能够拉动区域内水泥需求快速增长。

评级面临的主要风险

需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。

估值

我们对公司2014-2016年的每股盈利预测调整为0.851、1.057、1.291元，目标价由7.60元上调至8.00元，对应2014年9.4倍市盈率，继续维持谨慎买入评级。

中银国际 董馨谣,李攀

宋城股份：根植旅游+演艺，多头并进打造泛文旅产业链

Q：三亚项目目前是利润贡献最大的一块，公司目前的资源能够支撑三亚多大的发展空间？

A：三亚项目第一年主要是市场探索、定位和分析的一年，明年会有新的思考，主要在于：

1：保持良好团散比；2：加大散客宣传力度；3，加大与旅行社的合作力度和开发量(目前团客的开发还不是很多)

对于三亚景区的活动，第一年没有做很大的活动，明年会通过活动带动整个景区的客流。

第一年的市场反馈方面，三亚景区评分在4.5分左右，游客反馈好评在98%以上。11-12月游客量会上升，北方进入冬季，对四季度客流充满信心。

中银国际 旷实

皖新传媒：传统媒体转型在即

传统媒体转型在即

公司是中部最大的图书发行商，公司自上市以来，积极探索业务与内部体制的改革，在新时代下，公司作国安徽地方国企，转型愿望强烈，致力于成为“终身学习教育的集成商和服务商”，并最终成为“中国最大的文化教育科技综合传媒集团。在全国国企改革一片呼声中，我们认为，公司已经具备了天时、地利、人行的转型条件。

利好频出，转型诉求强烈

公司今年在转型方面动作已经初见端倪，公司近期频发利好，仅 11月份就发布两则利好公告，与腾讯微信合作共同搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的 O2O 体系，打造全国首家以文化传播、文化消费及全民阅读为理念的社交平台;1.57 亿元收购蓝狮子 45%股权，蓝狮子作为国内最优先原创财经出版机构，拥有极丰富的业务拓展空间，并购蓝狮子后，公司的业务将由发行向出版拓展，实现向上游产业链的强劲拓展。

公司目前账面现金充裕，且第一大股东安徽新华发行集团,实际控制

人安徽省人民政府持股比例高达 75.73%,未来在转型过程中,股权可被稀释的空间非常大;公司自上市以来，估值在传媒板块一直处于低位，有较强的安全边际，预计公司 2015 年 EPS 为 0.92 元，对应 2015年动 PE 仅 18 倍，相对于新媒体的高估值同险。我们认为，公司是非常优质低风险高收益标的。

国元证券 邹翠利

天马精化:收购润港化工股权,扩张造纸化学品产品线

拟收购润港化工85%股权,扩张造纸化学品产品线

事件:

天马精化发布公告,与香港港润化工签署《股权收购意向书》,拟以不超过5000万元收购其持有的镇江润港化工85%股权。

点评:

润港化工注册资本1503万美元,主要产品是以分散剂为主导的系列造纸化学品。依托镇江市天亿化工研究院,润港化工产品研发能力和客户资源优势较强。

2014年10月31日,润港化工资产总额9554万元,负债总额3447万元,净资产6108万元;2014年1-10月,实现营业收入3584万元,净利润-1469万元,受累于造纸化学品行业低迷。

天马精化是国内造纸化学品龙头企业,2014年上半年公司造纸化学品收入2.07亿元。收购润港化工,能够扩张公司造纸化学品的产品结构,巩固公司在造纸化学品领域的行业地位。

盈利预测及估值

预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.24、0.34元,对应当前股价,动态PE分别为77、33、23倍。维持“买入”评级。

浙商证券

超图软件：行业应用快速增长,国产替代如虎添翼

公司业务定位为地理信息产业的中下游。平台软件产品是公司起家所在,为GIS的核心技术,是产业制高点,公司目前以6R和7C两个产品系列为主,商业模式为LICENCE销售模式,将产品直接销售给二次开发商和最终用户。应用软件即GIS技术开发,商业模式为直接向最终用户提供应用系统开发、支持等技术服务。公司目前业务已涵盖智慧城市、国土、气象、房产、环境保护、统计、水利、军事安全等重要领域。将来公司会更专注于平台软件业务的拓展,传统行业应用方面不再扩大行业边界。

行业应用加速增长,国产替代锦上添花。智慧城市、地理国情监控和不动产登记等GIS应用需求快速增长,地下管网系统建设等新需求也将大幅拓展行业应用的市场空间。伴随国家信息安全战略逐步落地,公司有望畅享国产化替代带来的市场机会(尤其是平台软件)。以智慧城市为例,根据IDC的预测,2014年中国智慧城市与ICT相关的硬件、软件服务的市场规模约为131亿美金,到2020年这个数字将达到285亿。根据地理信息产业中软件产值的经验比例100(项目总价值):10(地理信息产品价值):1(GIS软件价值)以及公司09年市场占有率23%来测算,2014年,智慧城市相关GIS软件将为公司贡献收入0.30亿美元,2020年达到0.66亿美元,年复合增长率14%。如果考虑国产化替代进程的加速,公司的市场份额将稳中有升,该部分业务未来的收入将更加可观。

未来GIS数据结构将逐步取代传统的MIS数据结构成为新常态。两者结构最大区别在于GIS包含空间信息,也就能很好地实现可视化,可以直观地反映事物、现象空间分布,进行相关的空间分析、可视化表达。当该趋势成为常态时,MIS系统巨大的市场存量将以燎原之势被GIS系统厂商所瓜分。公司作为为数不多的几家GIS平台软件提供商之一,获益将最为明显。

军品市场被公司视为重要的战略市场。未来两到三年或将是国防信息化对数字化战场(云防建设)需求释放的高点。随着国家信息安全意识的增强,军选民用自主产品将受到青睐。公司全资子公司超图信息目前拥有第三类装备承制单位资格,军品市场的逐步开放将为公司的业务拓展创造机会。目前,军品市场仍以国家队为主,公司通常以军工科研院所外协单位的身份参与军品生产,议价能力较低。此外,软件产品通常以军方委托研制的模式进行,项目周期长达2到3年,利润率也非常有限。因此,公司目前将军品市场作为重要的战略市场,而非重点开发市场。考虑到军品制造商的身份有利于公司开拓信息安全市场,公司在军品市场上仍将采取跟随策略。

探寻新兴市场并购机会,外延式发展助力公司成长。公司在国土、气象、统计等传统市场耕耘多年,在市场增量边际递减和竞争者数量边际递增的情况下,公司转而寻求新兴市场(诸如金融、保险等领域)投资机会,通过收购相关行业标的,直接有效的介入该细分市场,并尽快获得收益助力公司成长。

盈利预测

我们预计公司2014年-2016年可实现归属于母公司股东净利润0.67亿元、0.96亿元和1.24亿元,对应EPS分别为0.55元、0.79元和1.01元。参照可比上市公司2015年估值48.87X,鉴于公司在国内GIS软件领域的先行优势和龙头地位,给予一定的估值溢价50X,公司15年目标价39.50元,给予公司“买入”评级。

风险提示:市场开拓进度不达预期;信息安全战略落实不到位;行业应用推进缓慢。

中航证券

绿盟科技:产业链条逐渐完善,未来业绩增长可期

产业链条逐渐完善,未来业绩增长值得期待

自上市以来,绿盟科技通过收购亿赛通、参股Deepin和安华金和、控股敏讯科技、投资剑鱼科技等外延式发展,不断加强公司在数据泄露防护、网络内容安全管理、反垃圾邮件、数据库安全、移动端安全等领域内的产品线,信息安全的产业链条不断得到完善,随着国家信息安全相关政策的陆续出台与落地,特别是网络安全法进入人大日程,公司未来业绩的快速增长值得期待,而强大的技术基因将为公司的快速发展提供有力保障。

商业模式转型带来新的业绩贡献

公司打破传统安全行业的商业模式,逐渐实现从单纯产品销售模式向运营模式的转变,通过私有云和公有云的模式为客户提供基于大数据的信息安全服务,使信息安全效用得到很大提升,对比Symantec该项业务全球每年10亿美元的收入,公司该项业务的顺利实施将带来可观的业绩贡献。

给予“增持”评级

我们预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿元、2.30亿元、2.53亿元,对应每股收益分别为1.26元、1.70元、1.87元,目前股价对应的动态市盈率分别为52倍、39倍、35倍。首次给予“增持”评级。

风险提示

核心人才流失、业务整合不及预期。

太平洋

上海仪器测量

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