【推荐】券商绝密内参推荐7股大胆加仓成都华罗生物科技有限公司

红太阳

：价格下滑存压力，重庆华歌具看点

2014 年业绩低于预期

公司2014 年实现营业收入68.12 亿元，同比下降6%，归母净利润4.27 亿元，同比增长15%，合EPS0.84 元，低于预期。拟每10 股派1.50 元(含税).

农药业务收入增长19%，主要由于百草枯均价同比增长约20%，由于毒死蜱和吡虫啉均价下滑，农药业务整体毛利率持平。受化肥价格下跌影响，化肥业务收入下滑23%。

发展趋势

15 年百草枯价格持续下滑，期待新剂型推广取得突破。百草枯市场均价已由14 年底的2 万元/吨下滑至1.8 万元/吨，我们预计公司长协价亦有所下滑。期待新剂型20%可溶胶剂的推广取得突破。

重庆华歌项目积极推进。我们判断定增臵换出来的资金可用于投建重庆华歌项目，预计3 年内会见到成熟的吡啶法生产毒死蜱的项目建成，有望成为公司除百草枯外第二个净利数亿的品种。

看好环保趋严对农药行业的整合。公司围绕吡啶原料向下游延伸的毒死蜱、吡虫啉等新工艺具有环保优势，未来环保趋严限产将成为常态，助推农药产品价格与盈利水平回归合理。

盈利预测调整

公司预计1Q15 净利润区间为6397 万元~10253 万元，同比下滑20%~50%。因主要产品价格下滑，下调15 年EPS 预测34%至1.00 元，给予16 年EPS 预测1.20 元(增发摊薄前).

估值与建议

目前股价对应15/16 年P/E 分别为21 倍/17 倍。看好重庆华歌项目进展，上调目标价25%至25 元，对应15 年25 倍P/E。维持“推荐”评级。

风险

项目建设进度低于预期；产品价格下滑

兄弟科技

：维生素价格调涨，新产能建设带来协同

2014 年业绩略低于预期

公司2014 年实现营业收入8.01 亿元，同比增长2%，归母净利润0.4 亿元，同比增长117%，合EPS0.19 元，略低于预期。因13 年计提非经常性利息支出0.12 亿元，扣非后净利润同比增长11%。拟每10 股派1 元(含税).

维生素产品收入下滑3%，毛利率提升2 个百分点，维生素B1 自14 年4 月以来大幅提价，全年均价同比增长30%。皮革化学品收入下滑5%，铬鞣剂主要原料红矾钠价格同比下滑15%左右，毛利率提升5 个百分点。

发展趋势

维生素产品存提价空间。VK3 价格自11 年高位15 万元/吨一路下跌至前期底部4.8 万元/吨，3 月初公司维生素K3 提价35%，我们判断VK3 行业底部回暖，生产集中度高将带来不断涨价预期。此次提价预计带来年化EPS 增量约0.12 元。

增发项目拓宽维生素系列产品。兄弟医药公司在江西战略基地投建维生素B3 和B5 产品并配套各自原料产品，达产后营收可达12亿元以上，净利近1 亿元。公司自主研发的技术用于项目建设，有助于维生素产品结构更加合理、产业链更加完善，同时具备足够的规模化竞争力，提升市场地位。我们预期江西基地未来将有更多优势产品落地。

皮革化学品业务稳步发展，未来将加大产品附加值更高、市场前景更广阔的皮革助剂产品的投入。

盈利预测调整

不考虑股权纠纷利息赔偿款7200 万元，维持15 年EPS 预测0.45元，给予16 年EPS 预测0.69 元(未考虑增发摊薄).

估值与建议

目前股价对应15/16 年P/E 分别为39 倍/26 倍。看好公司维生素系列产品价格继续上涨的潜力，以及未来新增产能的协同效应，上调目标价20%至22.5 元，对应15 年50 倍P/E。维持“推荐”评级。

风险

项目建设进度低于预期；产品价格下降。

中牧股份

：2014年年报点评：业务稳健增长，业绩符合预期

投资要点：

事件：公司2014年度归属于上市公司股东的净利润为290,377,215.00元，同比增23.17%；2014年度基本每股收益为0.6756元，上年同期为0.05元，同比增13.66%。

点评：

公司业绩稳健增长，业绩符合预期。公司以“打造中国畜牧业第一安全品牌”为目标，动物疫苗产品丰富且质量稳定，市场占有率约 20%，公司主要产品中口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗以及猪瘟疫苗均为国家强制免疫品种，具有品牌优势。 2014 年公司实现主营业务收入 40.18亿元，同比增加 10.86%，主营业务利润 9.62 亿元，同比增加 9.21%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.9 亿元，同比增加 23.17%。折合EPS0.68 元，公司业绩符合预期。

生物制品收入下滑。公司生物制品板块实现销售收入 118,480.97 万元，同比下降 1.82%，板块收入占公司主业总收入的比重下降 3.8 个百分点。2014 年度政府招采产品总量下降，其中口蹄疫政采产品中含 A 型的三价口蹄疫疫苗产品的招标比重上升，由于公司直至 2014 年 9 月才取得该产品生产文号，未能参与前三个季度的市场份额竞争，影响了当期收入贡献；与此同时缓解产能瓶颈的新建项目尚不能有效释放产能。 2014年政府招采产品实现销售收入 93,679.44 万元，同比减少 6.12%，占整个生药板块比重为 79.07%；市场化常规疫苗销售收入 24,801.53 万元，同比增长 18.68%，占整个生药板块比重为 20.93%。

化药板块快速增长。2014 年化药板块实现收入 46,048.88 万元，同比增长 112.94%，板块收入占公司主业总收入的比重上升 5.49 个百分点。2014 年度维生素和预混料业务实现收入 63,204 万元，同比增长 11.40%，占公司主业总收入的比重上升 0.08 个百分点。贸易业务全年实现销售收入 174,098.45 万元， 同比增长 6.53%。

研发实力雄厚。 2014 年公司在生物制品和化药领域新增 22 个产品生产批准文号；取得猪口蹄疫 O 型灭活疫苗、猪支原体肺炎(RM48 株)活疫苗、猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗(多肽 98+93)、重组新城疫病毒灭活疫苗(A-Ⅶ株)和鸡新支二联灭活疫苗(LaSota 株+Jin13 株)等 5 个新兽药注册证书； 获授“一种动物用肽疫苗及其制备”、 “一种盐酸甜菜碱的制备方法”、“一种合成肽疫苗及其制备方法”、“猪瘟合成肽疫苗及其制备方法”和“一种生物转化合成普拉特霉素 A1 的方法”等 12 项发明专利。这些成果的取得是公司技术积累与创新的体现，也为公司未来市场竞争奠定了坚实基础。

公司新产能逐步竣工。 2014 年度公司持续推进各主业板块项目建设工作，长春华罗预混料厂建设项目和兰州生物药厂研发及质检综合设施项目已竣工投入使用；兰州生物药厂家畜疫苗灭活苗车间(技改)项目建成并通过动态 GMP 验收；保山生物药厂悬浮培养工艺口蹄疫疫苗生产车间新建项目和成都药械厂高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗车间项目已完成主体建设和设备安装；武汉华罗预混料厂建设项目和黄冈兽药制剂生产基地项目仍在建设中。

有国企改革预期。公司大股东中国农业发展集团，是国企改革的重要标的，其旗下的另外两家上市农发种业和中水渔业均已经先后进行资产重组，旗下只剩下中牧股份尚未进行资本运作，未来有继续资产整合的预期。

投资建议：维持推荐评级。 预计 2015 年、 2016 年公司 EPS 分别为 0.85 和 0.95 元，对应 PE 分别为 24.5 倍和 21.9 倍，公司估值合理，基本面扎实，有国企改革预期，维持“推荐”评级。

风险因素：养殖继续低迷；政策波动等。

东富龙

：制药装备

工业4.0

引领者

东富龙是国内制药装备龙头：公司以冻干系统为基础，近年通过“外延并购+内生研发”，分别进入了水针联动线、配液系统、灌装线、净化空调、生物发酵罐等领域，现在已经是国内制药装备的绝对龙头；

国内制药装备、工程有升级需求：国内在高端制药装备，如高稳定型生物反应器等与国外有一定差距，目前主要依赖进口；制药工程上，设备的布置、生产过程的智能化等都有升级的空间；

产学研联合，打造制药装备工业4.0 引领者：创新集群依托东富龙为技术创新主体建设“制药装备产业集群”，依托上海交大为知识创新主体建设“生物医药创新中心”，依托起乾点坤建设“科技创业服务平台”。协同相关制药公司、自动化公司、信息公司及流体系统控制公司等生物医药产业链的上下游企业，加强资源整合，聚焦制药装备产业发展的关键技术和关键环节，现代生物制药技术的创新研发，有序推进多点支撑的协同创新组织体系，积极提升现代生物制药行业发展水平。依托“制药装备产业集群”为药企提供高端生物药物装备“一站式”解决方案，构建技术和装备两个层面的平台为生物医药企业服务，提升生物医药产业整体发展水平。东富龙将借助制药装备创新集群课题，提升制药装备的整体发展水平，积极向产业链上下游延伸发展，做大做强制药装备产业链，助力中国制药工业升级4.0；

维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：维持预计15~16 年净利润同比分别增长23%和20%，EPS 1.96 元和2.34 元；公司机制到位，账上现金充沛，后续有外延并购预期；同时积极推进制药装备、工程升级，引领中国制药装备工业4.0，我们维持公司“强烈推荐-A”评级；

西藏药业

：两大重磅品种都将持续快速增长，公司治理改善有望迎来经营拐点

西藏药业

投资要点

公司2014 年实现收入16.7 亿，同比增长19%，净利润2098 万元，同比下滑22.7%，对应EPS0.14 元。公司净利润下滑，最主要原因是2013 年公司计入营业外收入的政府补助2047 万元，其中税收返还1800 万元左右，而去年公司政府补助仅82 万，未收到税收返还，我们判断主要是2014 年11 月份国务院下发了《关于清理规范税收等优惠政策的通知》，对上述税收返还形式的优惠形成了影响。若扣除此影响，公司去年营业利润2564 万元，同比2013 年866 万元的营业利润同比大幅增长196%。我们预计，公司是西藏地区最早的医药上市公司，股权机制已经理顺，未来有望以其他形式获得西藏政府更大力度的支持，并有望于2015 年得到体现。拟每10 股现金分红5 元/10股(含税).

公司自有产品2014 年收入4.3 亿元，同比增长24.1%，整体毛利率70%，同比略降2.6 个百分点。其中新活素收入1.86 亿元，同比增长50%，依然维持高速增长态势。除新活素外的其他自有品种收入2.47亿元，同比增长5%。？ 公司已经在今年1 月份将诺迪康胶囊也委托康哲进行代理，根据公司披露的日常关联交易预计公告，预计新活素2015 年将实现收入不超过3.1 亿元，同比增长50%，诺迪康胶囊将实现收入不超过1.7 亿元，若以此为预期，将超出此前《诺迪康独家代理协议任务量》中双方约定的2015 年诺迪康800 万盒销售量对应的收入(800 万盒对应收入预计1.4 亿元，当然任务量基本可以看做是最低销售任务)，同比翻倍。

新活素适应症急性心衰，属于刚性治疗和必需用药，且非医保品种，不受医保控费丝毫影响。已经完成2000 多例四期临床，在康哲药业强大的学术推广能力和广泛深入的销售渠道推动下，未来3~5 年有望都将保持30~50%的持续高速增长，实现超过10 亿元的收入规模。诺迪康胶囊已经进入基药目录，适应症与收入规模接近30 亿元的丹参滴丸十分相似，日用金额3 月左右，完全不受医保控费影响，且今年1 月份刚刚交由康哲药业代理，与新活素同属于心内科，有望在康哲药业的销售推动下迅速放量。今年将是基药招标大年，从目前招标进度看，诺迪康已经陆续完成了大部分省份的招标工作(湖北、湖南、重庆、安徽、甘肃、海南、云南、广东、吉林、山东、青海、江西等)，中标价格稳定，有望在未来几年充分受益基药红利，成为上10 亿元大品种。

公司除了新活素和诺迪康胶囊外，还拥有十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清等多个独家特色品种，具有较大潜力，同时，全球创新药重组人白细胞介素1 受体拮抗剂滴眼液预计今年获批，未来具备3~5 亿元销售潜力，考虑到新活素和诺迪康胶囊已经委托康哲药业代理销售，实际上，公司未来对新任管理层的考核，反而转移到了除了这两个品种之外的其他产品销售增长上，我们预计，未来上述多个二线品种将实现快速增长，且销售费用率有望大幅下降。

去年10 月份，康哲药业成为第一大股东后，迅速委派了公司总经理，并重新改选了董事会，且立即实现了诺迪康委托康哲代理的协议，并制定出了增长较快的销售任务量，显示出了新任管理层强大的执行力和双方对诺迪康胶囊未来的销售潜力充满信心。公司新任管理层未来将形成良好的决策机制，大股东康哲药业与二股东西藏华西药业均具有医药行业的深厚底蕴，历史上股东之间分歧导致的公司管理混乱已经不复存在，我们预计，公司将迎来重大经营拐点，业绩将环比大幅改善。同时，考虑到公司大股东是激励机制良好的康哲药业，及公司现有较薄弱的经营状况，我们判断，在公司经营管理理顺后、制定出合理业绩目标后，适时推出激励制度对新任管理层实行激励是大概率事件。

我们预计，公司2015~2017 年收入分别同比增长-54%/48%/38%(我们判断明年公司医药商业有望剥离，造成公司合并报表收入表观下滑)，医药工业收入分别增长60%/46%/36%， 净利润分别同比增长539%/55%/48%，实现EPS 0.88 元/1.36 元/2.02 元，当前股价对应2015年PE45 倍，考虑到公司拥有多个心血管等慢性病领域优势品种，我们判断公司未来增长空间巨大，长期看市值将突破100 亿元，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：产品销售低于预期

方正证券崔文亮

中国银行

：基本面领先四大行，

一带一路

助力海外拓展

2014 年度中国银行归属母公司净利润 1696 亿元，同比增长 8%。公司 14 年实现营业收入 4563 亿元，利息净收入 3211 亿元，手续费及佣金收入 912 亿元，同比分别增长 12%、13%、11%。

外币业务从劣势变优势。受益于海外经济复苏和量化宽松推出，公司去年外币业务息差提升 4bp(人民币业务息差下降 3bp)，带动整体息差提升 1bp。手续费收入受监管影响负面程度较其他大行小。 公司 14 年手续费收入同比增长 11%为大行最高，主要得益于公司息转费现象较为规范，顾问咨询费所占比重较小。

优先股助力资本补充。由于公司去年在境内外分别发行了 320 亿和 400 亿优先股，因而 14 年末一级资本充足率环比分别提升 83bp 至 11.35%。目前公司仍有 280 亿境内优先股额度，发行后将继续补充资本充足率 28bp.

不良净形成率继续上行。 公司 14 年末不良贷款余额 1005 亿，不良率 1.18%，较年初上升 0.22pc.4 季度不良净形成率 0.81%，较 3 季度上升 13bp。我们观测到去年 4 季度股份制银行不良净形成率有高位企稳迹象，但大行不良净形成率继续上行，推测不良有从中小企业向大型企业传导的迹象，预计 15 年资产质量压力仍然不小。

我们认为公司基本面未来仍将保持大行最优。预计 2015 年业绩增长 7%，15年 PE 为 6.8 倍、 PB 为 1.0 倍，同时具备一带一路、人民币国际化等催化剂，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：宏观经济下行超预期风险

招商证券肖立强，许荣聪

华东医药

：招标降价无碍增长，进军健康值得期待

华东医药

投资建议

公司是浙江医药工业、商业龙头，核心品种优势明显，后续在研产品梯队丰富，商业不乏亮点，主力品种百令胶囊、阿卡波糖克服招标降价影响后，市场潜力仍巨大，二线产品稳健增长，在研产品不乏重磅抗肿瘤1 类新药、糖尿病及高端抗生素等亮点，公司医药工业经营稳健、销售能力突出；医药商业中长期通过业务模式创新，积极布局向健康产业链延伸，打开未来发展空间。公司长期发展路径清晰，上调目标价至80 元(原76 元，幅度5%)，对应15 年P/E 31 倍，重申推荐。

理由

百令胶囊通过内部挖潜及适应症拓展实现持续快速增长。百令胶囊在突破10 亿元后遇到产能瓶颈和招标降价困扰，药品降价已经常态化，但公司积极应对、通过深化改革，提高生产效率，控制成本和降低费用等精细化管理手段部分化解了降价影响；公司规模效应日益突出，有效的降低了各项长期成本，使利润率仍保持较好水平；并积极拓宽适应症和科室、拓展基层等方式精耕市场。在产能受限的情况下，百令胶囊14 年仍实现了约30%的增速。中长期看，百令胶囊的市场潜力仍非常巨大，待江东基地16 年正式投产后，产能瓶颈将完全解除，是可看到25 亿元以上的大品种。

阿卡波糖面临难得机遇，基层放量具备较大空间。阿卡波糖在进入基药市场后明显放量，14 年增速预计接近40%。目前基层销售占比不到1/3，且销售人员覆盖仍不充分。其他厂家的阿卡波糖新药报批仍在排队，公司在基层拓展面临难得的机遇。阿卡波糖同样受降价困扰，但在基药招标中仍具有明显优势，拜糖平在广东、山东、安徽等省已弃标，产品有望进口替代并通过以量补价迅速做大。阿卡波糖咀嚼片生产批文已经获批，具备竞争优势。

拓展健康业务、美容业务和电子商务，前景看好。14 年公司完成了最大的组织架构改革，模式持续创新：1)西药、中药、医疗器械三大信息系统的整合；2)控股浙江龙泉医药；3)形成了健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系；4)开发第三方B2B 交易平台；5)下属宁波公司引进的LG 玻尿酸14 年首年代理销售就接近亿元，增长势头良好。

盈利预测与估值

维持2015/16 年EPS 为2.55/3.25 元(+46%/28%YoY)，2015/2016 年EPS 预期对应P/E 分别为26/20 倍。

风险

商业新业务拓展不达预期。

中金公司强静

中金公司强静

自动测量

flexpoint

光学测量仪器