【推荐】券商行业业务结构优化投资价值提升涨乐财富通万佣金多少

一、一季度业绩实现回升

？ 2016年受二级市场影响，上市券商业绩整体大幅下滑，17年随着市场企稳，一季度业绩实现同比回升。2016年，27家上市券商共实现营业收入和净利润分别为2606.20和881.68亿元，分别同比下降40%和50%；2017年一季度，上市券商实现业绩反转，营业收入与归母净利润分别为576.36和201.67亿元，同比增长0.4%和8.8%。其中2016年归母净利润同比增速前三的券商为国泰君安(02611)、东兴证券和长江证券，同比分别下滑32%、33.8%、36.6%；2017年一季度这一指标表现最佳的三家券商分别为山西证券、东方证券(03958)和招商证券(06099)，同比增速分别为149%、85%和36%。

二、自营收入占比首次超越经纪业务

？ 2017年第一季度，上市券商自营收入占比首次超越经纪业务，成为券商业绩的第一大贡献方。2016至2017年一季度，上市券商经纪业务占比由30%下降至26.3%，而自营业务占比从29%下降至26.5%。同时，以投行、资管和资本中介为代表的低Beta业务占比由2015年的25%迅速提升至2016年的43%，而其中投行和资本中介有望成为未来1-2年内成长性最强的券商板块。

1、经纪业务：成交量与佣金率双降。2016与2017年一季度，上市券商经纪收入分别同比-58.6%和-27.9%；其中，成交量分别下滑50%和14%，华泰证券2017年一季度市占率7.79%，同比下降但仍为行业第一。同时，行业整体佣金率继续下行，华泰佣金率触底回升，一季度为万2.39。

2、投行业务：IPO大年，项目储备决定业绩成败。西南证券、国金证券分别为2016、2017年一季度投行收入占比最高的券商，比例为37.66%、36%。进行敏感性分析测算可知，中信证券(06030)IPO储备对应承销收入位列第一，招商证券IPO储备贡献业绩弹性53%，为上市券商中最高。

3、资管业务：强监管下考验主动管理能力。广发证券(01776)集合资管占比最高，达到51.4%。招商证券和东方证券分别为2016年集合资管、定向资管费率最高的券商，费率分别为1.84%和0.35%。

4、自营业务：债券投资比例有所提升。东方证券ROE对自营最为敏感，“自营投资规模/净资产”达到239%；同时看到券商债券投资比例不断提升，其中，中信证券、广发证券、国泰君安的债券投资占比分别由2015年的43.6%、50.9%、46.8%提升至48.5%、57.6%、43.1%。

5、资本中介业务：两融业务稳健发展，股票质押式回购如火如荼。2016年全部股权质押回购业务交易参考市值2.53万亿元，2017年第一季度5516亿元。当前越来越多的券商使用自有资金开展股权质押回购业务，能够显著扩大利差，提振业绩。

三、投资建议与投资标的

截止2017年5月5日，上市券商整体PB估值为1.9x，基本处于历史底部。未来，市场回暖有望显著提升券商估值。推荐华泰证券（601688）、中信证券（600030），建议关注国泰君安（601211）。

风险提示。系统性风险对非银行金融业务及估值的压制；券商业务转型不及预期，包括经纪业务的综合金融方向转型，资管业务的主动化转型等。

链接：个股分析

华泰证券（601688）

坚定互联网发展战略

华泰证券坚定互联网发展战略，推动经纪业务转型。17年一季度公司经纪业务收入10.59亿元，同比-29%。公司持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系，提升互联网引流效应，17 年一季度市场份额在7.8%左右，继续保持行业第一。佣金率约为0.02%，公司在16 年已将佣金率降至此水平，预计下滑空间非常有限。公司持续优化“涨乐财富通”功能内容，约有80%以上的交易通过APP 进行。港股通业务（沪/深港通）稳定运行，16 年市场份额在6.3%左右。公司着重打造高净值客户投顾服务体系，深入对接AssetMark 管理服务体系，加快推动财富管理业务转型。17 年一季度融资融券余额527 亿，市占6%，行业排名第三。（海通证券(06837)）

中信证券（600030）

业务表现优于行业

2017年一季度中信证券经纪业务手续费及佣金金收入录得43亿，YOY降10.95%（降幅低于沪深两市日均成交额降幅，源于公司股票交易市占率同比提升及海外业务较好）。不过好在中信证券使得利息净收入同比大增（源于卖出回购利息支出同比减少）以及其他业务收入也同比大幅提升（在大宗商品价格上涨背景下子公司贸易销售增长），公司整体营收YOY增13.36%。目前公司各项业务均在行业中保持领先地位，今年前三月份公司股基成交市场份额（包括中信证券山东）分别为5.85%、5.64%、5.57%，处于行业第二、三位的水准；投行业务方面，前三月承销金额分别为468亿、242亿和383亿，市占率分别为12.74%、10.23%和8.06%，位于行业第一、二位。（群益证券）

国泰君安（601211）

积极布局互联网金融

国泰君安多渠道、多方式扩展客户基数，营业网点铺设全国，积极布局互联网金融，实现“金融+非金融”综合服务。2016年， 公司加快新设轻型网点，多渠道、多方式促进新增客户增长。公司16年新增客户200余万户，初步完成“君弘精益”零售客户服务体系方案，第一期客户标签化平台已经在分支机构试点。互联网金融方面，公司整合推出并持续完善君弘APP、富易、君弘金融商城及微理财平台。四大互金产品相辅相成，互联网金融 O2O 业务模式全面落地，以建立一个系统的非金融渠道平台，为高净值客户提供全面的金融+非金融服务。截至2016年末，公司拥有营业部368 家，网点较为集中在江浙沪深粤等地，分布辐射全国。 （海通证券）

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