【推荐】券商评级13股被市场严重低估最具满仓价值信泽联合基金

索芙特：智慧城市“1+N”战略快速推进，业绩高速增长

事件：

公司 4 月 28 日发布公告，天夏科技 15 年净利润 3.27 亿，同比增长 75%，超额完成业绩承诺，16 年 Q1 净利润 1.25 亿

中投电子观点

上市公司已于 4 月 7 日完成对天夏科技的收购流程， 根据公司的戓略发展规划，2016 年公司总体目标是依托子公司天夏科技构建具有较强市场竞争力的智慧城市产业发展平台并逐步把现有的化妆品业务和医药流通业务置换出去， 争取早日实现产业转型发展的戓略，我们讣同公司的智慧城市“1+N”戓略，在政府不断推进 PPP 模式建设智慧城市的新形势下，公司依托其丰富的行业资源和技术有望实现业绩的持续增长。

考虑业绩备考，我们预计公司 16/17 年备考净利润 4.67 亿/ 6.23/8.56 亿元，对应 EPS0.56 /0.74/1.02 元，考虑到公司在业内的领先地位以及未来参与智慧城市数据运营的预期， 给予 16 年 50 倍 PE， 目标价 28 元，“强烈推荐”评级。

投资要点：

非公开发行收购天夏科技，变身智慧城市一站式解决方案提供商。天夏科技 15/16/17 年承诺净利润 3.11 亿/4.24 亿/5.26 亿。作为国内智慧城市龙头，天夏科技已经升级为集成多行业的一站式解决方案提供商，其领先的产品线结构，不但使得公司的单个订单体量实现了从千万级到亿元级别的跨越，更解决了智慧城市发展中“重复建设”的痼疾，我们讣为在智慧城市建设加快的大潮中，天夏科技凭借其独特的经营模式有望实现业绩的持续爆发。

在手订单充足，“1+N”模式有效提升公司毛利率水平。 “1”(智慧城市公共平台)作为公司产品线的核心提供基于地理信息基础上的跨行业信息和数据共享交换平台，“N”(多个行业应用)包括公安、交通等细分行业的专用模块可以和“1”无缝对接并实现信息和数据的共享，“1+N”模式不但提高了公司产品在招投标的竞争力(在手订单近 30 亿)，其强大的复用可扩展性大大降低了前期开发成本和后期维护费用，有效的提升了公司的毛利率水平(40%以上)。

收购中裕智慧获得亚安科技 41%股权，完善公司智慧城市领域布局。 预计中裕智慧 15/16/17 年净利润不低于 1654 万/2068 万/2600 万元，通过本次收购，公司获得了自主研发生产安防视频采集系统的能力，进一步增强了公司智慧城市解决方案的竞争力。

风险提示：风险提示：应收账款风险加大；智慧城市行业增速不及预期

中投证券 孙远峰,耿琛,张磊

京运通：光伏发电进入收获期，业绩持续高增长

年报数据

2015 年全年，公司实现营业收入15.8 亿元，净利润2.2 亿元，同比分别增长127.77 %、95.29 %。

投资要点

光伏电站进入收获期，驱动业绩快速增长

公司光伏电站运营业务渐入佳境，全年收入超3 亿元，同比增长56.5%。尽管去年第四季度宁夏部分电站受到限电影响，但全年发电毛利率依旧维持在65.1%高位，明显优于行业平均水平。截止年报期，公司在手并网项目391MW，其中地面电站260MW，分布式131MW，目前在建地面电站270MW，分布式214.9MW，在手项目总计876MW，分布式项目占比近40%，未来新项目还将进一步向分布式倾斜，预计全年并网电站有望达到GW 级，高比例分布式电站不受限电影响，将成为公司有别于同行的最大亮点。

高端装备及硅片业务大幅回升

受益于行业大幅回暖，公司高端装备及新材料业绩暴增，全年多晶炉及硅片分别实现营收0.64 亿、9.2 亿，同比增长950%、115.8%， 而随着2016 年上半年光伏下游抢装行情持续，我们预计两大业务将维持高增长。环保业务方面，无毒脱硝催化剂全年销售量6,526m3 ，实现收入1.15 亿元，低于市场一致预期，2016 年凭借EPC 业务模式的带动及内蒙新市场，我们预计催化剂业务有望放量。

一季报业绩靓丽，业绩持续高增长无忧

2016 年一季度，公司营收及净利润分别为4.6 亿、1 亿元，同比增长79.2%、187.3%，一季度末，公司电站并网量已达451MW，发电量达1.06 亿KWh，同比增长36.6%，已成为公司主要利润增长点，余下425MW 在建电站项目陆续并网后将为今明两年业绩高成长打下坚实基础。

盈利预测及估值

预计公司2016~2018 年业绩将持续高增长，三年EPS 分别为 0.25 元、0.35 元、0.42 元，复合增速达55%，对应27 倍、19 倍、16 倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：光伏电站并网量不达预期，环保脱销催化剂销量不达预期；电改推进不达预期。

浙商证券 郑丹丹

南京高科：业绩稳健，医疗创投稳步推进

南京高科公布2016 年一季报，主要内容如下：2016 年一季度公司实现营业收入20.72 亿元，同比大幅上升158.07%，净利润2.7 亿元，同比下降24.34%；净利润率13.04%，同比下降31.44 个百分点，EPS 0.35 元。

投资收益下滑拖累业绩。一季度，公司营收同比大幅上升158.07%，主要系期内南京荣域和南京荣境项目结转面积和收入增加。同时，受益于高毛利项目销售比例的提升，公司毛利率同比增长8.16 个百分点。但受制于投资收益的大幅下降(-97.05%)，公司净利润同比下滑24.34%。

财务结构稳健。截至报告期期末，公司资产负债率为57.88%，扣除预收账款的真实负债率为50.61%，净负债率为16%，处于行业较低水平，资产结构稳定。货币资金覆盖率为0.32，短期内有一定的偿债压力。

项目优越，销售前景可观。公司目前项目储备主要位于库存去化周期短的南京市，作为江苏省会，南京市基础设施以及产业结构相对完善，对苏北以及安徽等地具有较强的人口吸附能力强，在去库存以及信贷宽松的政策背景下，公司作为南京龙头企业之一，深耕南京多年，将充分受益南京市场回暖，项目销售前景可观。一季度公司实现合同销售面积5.85 万方(-2.01%)，销售金额11.98 亿元(+18.57%)。

股权投资稳步推进。2015 年，公司已经初步搭建起能实现资源共享、协同并进的股权投资平台——“高科新浚(项目调研和立项)、高科新创(与专业机构合作投资项目)、高科科贷(贷投结合，对科技型中小企业进行投资)、南京高科”。目前，公司所投的臣功制药、南京证券和赛斯特已成功挂牌新三板，优科生物、金埔园林也已处于上市进程中，未来发展值得期待。

投资评级：预计公司2016-2017 年EPS 分别为1.08 和1.23 元，对应PE 分别为14.25、12.54 倍，给予“买入”评级。

风险提示：地产政策收紧，股权投资收益不达预期。

保利地产：销售旺，营收强，业绩佳

保利地产披露2016年一季报，主要内容如下：2016年一季度公司实现营业收入188.74亿元，同比增加41.83%，净利润13.63亿元，同比增加5.44%；净利润率7.22%， EPS 0.13元。

事件评论

营收大幅增长，业绩稳步向上。2016年一季度，地产宽松政策频出，市场不断回暖。公司实现签约面积343.52万平方米，签约金额451.25亿元，同比大幅增长117.19%、131.35%。其中，三月单月销售同比增长近2倍，仅次于历史高点。本期公司获得188.74亿的营业收入，同比增长41.83%，由于推盘区位等影响，整体毛利率下降1.97个百分点，净利润同比仅增长5.44%。截至期末，公司资产负债率为76.40%，货币资金/(短期借款+一年内到期长债)为1.76，短期偿债压力较小。

项目加速拓展，丰厚二线储备。一季度，公司加快土储补充，共取得新项目21个，新增容积率面积460万方，同比增长85%，权益比例为66%。新增项目中，二线核心城市土地面积占比为59.06%，一二线合计占比高达62%，平均楼面地价3674元/平方米。截至期末，公司可售计容面积为9695万方，在建项目共计269个，待开发面积5558万方，一二线待开发占比高达71%。随着地产市场持续向好，公司充裕的可售货值加之优异的布局，本年度的销售以及业绩都有望实现新的突破。

养老、金融稳步布局。公司地产主营已经完成全国化布局，海外战略也在有序推进。公司的“三位一体”养老战略目前除北京外，新增了上海西塘和熹会试点项目，且广州和成都等地的项目也在积极推进。作为“中国房地产基金十强”的常胜将军，公司信保基金累计管理规模已达41亿元，同时成立了“保利资本”，为金融方面的进一步开拓奠定了平台基础。

维持“买入”评级。作为我国低估值的行业龙头，公司在土地储备，项目布局以及运作方面都拥有较强的优势。我们预计公司2016、2017年的EPS分别为1.44和1.61元/股，对应PE为6.27倍和5.60倍，维持“买入”评级。

风险提示：部分区域政策收紧影响销售增速。

友邦吊顶：厨卫产品支撑业绩增长 定增破产能不足困局

公司公布一季度报告：Q1 实现营业收入6634 万元，同比增长8.4%；归属净利润1163 万元，同比增长35.2%；扣非净利润1182 万元，同比增长37%。2016H1 业绩预告：预计2016H1 实现归属净利润5392 万元~7353 万元，同比增长10%~50%。

Q1 业绩稳定增长。一季度产品销售稳定增长，营收同增8.4%。毛利率保持稳定，较去年同期微升0.2 个百分点；期间费率则较去年同期下降4.8 个百分点，主要因为管理费用率较去年下降4.7 个百分点。费用率波动较大，主要因为Q1 基数较小。最终实现归属净利润同增35.2%。

中期业绩指引：地产销售高增速下行业高景气度将延续。公司2016H1预计将实现归属净利润增长10%~50%，体现出公司对二季度经营信心十足。从下游地产销售来看，一季度累计增速达33%，为近两年来最高水平。作为建筑后端装饰材料，地产销售的景气将直接在需求端对集成吊顶行业产生支撑。随着厨卫产品渗透率提高、客卧吊顶逐步被市场接受以及经销商网络的不断完善，中期增长确定性较高。

厨卫仍将是拳头产品，客卧领域空间巨大。虽然厨卫集成吊顶已经推广多年，但目前渗透率仍然不高，占吊顶市场份额不到40%。公司近年来不断在对经销商队伍进行优化，虽然数量上并未明显增加，但是经过不断的优胜略汰质量上提高明显。未来公司仍将会加强经销商队伍的优化，加强扁平化管理，提升终端销售效率，依靠强大的渠道优势以及产品品质不断提高厨卫产品渗透率。客卧集成吊顶产品虽然起步较晚，目前业绩贡献较小，但后期伴随消费升级大趋势，消费者接受度将会逐步提高，且从单品附加值来说，客卧产品要明显高于厨卫产品，未来如果放量将对业绩弹性产生较大贡献。

定增过会，打破产能制约瓶颈。近期公司定增扩产方案通过证监会审核。虽然2014 年首发项目已经对产能进行了扩张，但后期考虑产品销量的不断增加，仍将对销售产生制约，而本次定增扩产之后中期将大大缓解产能不足困局。预计2016/2017 年EPS 为1.87 元、2.39 元，对应PE 为28 倍、22 倍。维持买入评级。

风险提示：客卧吊顶推广不及预期，厨卫市场竞争加剧

奥马电器：整体业绩创新高，互金业务超预期

整体业绩创新高，场景金融超预期。1Q16，公司实现营业收入 10.88 亿元，归母净利润 0.42 亿元，分别同比增长 24.75%和 45.70%，整体业绩表现为上市以来的新高。公司一季报显示，合并报表中有 0.18亿的少数股东损益，对应控股子公司中融金 49%的净利润，据此可知中融金在 1Q16 共实现净利润 0.37亿元。由于收单业务在一季度受春节影响，表现低于平均水平，我们预计中融金全年净利润或将超出其1.4 亿的业绩承诺。

互金业务定位精准，实现路径通畅。公司目标打造“信贷、理财、消费”三位一体的互联网金融服务平台。即：公司以向传统金融机构提供“互联网金融云服务平台”搭建、联合运营等金融服务为手段，获取核心牌照资源；通过“智能 POS”及“钱包生活 APP”为载体卡位线下交易场景，并在构建金融大数据风控体系的基础上，向商户、小微企业及普通消费者提供“信贷、理财、消费”一站式服务。

执行力强，抢场景、拿牌照动作频频。 自 2015 年 11 月至今尚未半年，公司沿着互金业务战略强势布局，可简要概括为“抢场景、拿牌照”。具体而言：1)抢场景。公司除了凭借大规模部署智能 POS 卡位线下交易场景外，战略投资国内线下服务 SaaS 领军企业客如云(835268.OC)1500 万并为其大量商户提供金融服务；2)拿牌照。【银行】公司已与三十多家银行或信用社建立合作，并先后同宜宾市商业银行、郑州市市郊农村信用合作社、襄垣农村商业银行、焦作中旅银行、邯郸银行签署全面战略合作协议以间接获取银行牌照资源； 【保险】发起设立巨安财产保险股份有限公司、设立全资子公司钱包保险经纪有限公司分别获得财险牌照、保险代销牌照。； 【基金】发起设立“信泽”基金管理有限公司以获取公募基金牌照。 我们认为，公司在互金领域的框架基本成型，待 26 亿非公开发行股票募集资金过会到位后，必将将加速互金业务发展。

行业机遇：长尾信贷，“资产荒”时代的新金矿，公司业绩爆发可期。供给侧改革，经济增长逐步由“投资驱动”向“消费及创新驱动”转变；“投资驱动”资产供给不足，传统金融机构又难以获取“消费信贷及小微企业信贷”等长尾资产，结合央行持续货币放水，剪刀差造就“资产荒”；同时，资金成本持续走低，个人及小微企业“融资贵、融资难”依旧，凭借互联网、大数据等技术卡位场景，积累数据挖掘长尾资产将中长期处于暴利时代。 京东白条最近一期 20 亿 ABS，优先级资金年化利率仅 3.92%，消费者端白条利息 18%，暴利程度可见一斑。

我们认为，互联网金融领域将会在面向长尾客户的信贷(消费金融、小微企业信贷)及财富管理等两个领域呈现爆发式增长。考虑到国家近期频发政策的指导思想，结合挖掘长尾客户金融服务的潜在难点，我们总结出“场景是基础、牌照是保障、技术是手段”的发展思路。奥马电器过去短短半年的布局，已初步证实其互金产业发展思路清晰，执行能力强等特质，我们强烈看好，将持续研究追踪。

盈利预测与投资建议： 6 个月目标价 80 元，再次给予“买入”评级

我们将公司传统的冰箱业务和互联网金融业务分别进行盈利预测。其中，冰箱业务 2016-2017 年贡献净利润相对于 2015 年保持平稳增长；考虑到“中融金”的业绩承诺及定增 26 亿在 2016、2017 年业绩释放，互联网金融业务 2016-2017 贡献净利润分别为 18,540.00、46,043.00 万元。参考同类上市公司对应 2016年的市盈率作为估值参考，我们给予未来 6 个月内估值为 200 亿元，增发后总股本 2.49 亿股，对应目标价为 80 元，再次给予“买入”评级。

风险提示：1)定增过会风险；2)募投项目实施及运营风险；3)互联网金融政策监管风险。

中泰证券 李振亚

金地集团：业绩高速增长，凸显龙头力量

事件描述

金地集团披露 2016 年一季报，主要内容如下： 2016 年一季度公司实现营业收入 67.19 亿元，同比增长 83.74%，净利润 3.35 亿元，同比大幅增长326.21%， EPS 0.07 元。

事件评论

结转增加带动业绩猛增。 一季度房地产市场大幅持续向好， 且公司布局优异， 期末累计实现签约面积 138.2 万方，签约金额 204.1 亿元，同比分别大幅增长 134.6%、 206.5%。本期营收同比增长 83.74%，净利润爆发式增长 326.21%，业绩表现亮眼。

融资持续表现，财务保持稳健。 报告期内，公司完成本年度前两期中期票据的发行，募资总额 20 亿元，发行利率为 3.69%，融资成本处于行业低位。 3 月 22 日，公司 2016 年第一期公司债券发行完成，募资总额 30 亿元，票面利率低至 3.00%。持续低成本的融资将有力改善公司负债结构。本期末，公司净负债率为 47%，货币资金/(短期负债+一年内到期长债)为 1.17，短期偿债压力小，财务结构稳健。

推盘聚焦核心二线，后续销售持续看好。 随着本轮地产复苏大潮不断向前推进，目前热度已由一线传导至二线。公司及时抓住回暖契机，将其推盘计划聚焦在武汉、长沙等核心二线城市。且一季度新开工面积约 100 万方，竣工面积 50 万方，同比分别增长 84%、 63%，将充分保证后期的持续销售，公司未来业绩和销售齐增是大概率事件。

金融、物业持续加码。 公司是国内最早涉足金融业务的地产企业之一，旗下拥有的“稳盛投资”管理着多支房地产基金，且规模较大，募资能力较强，公司在金融业务方面也不断取得新突破。而公司旗下的物业集团经过 20 余年的发展，在管理规模和质量上都稳步增长，目前管理面积已经超过 5000 万方，其中外拓管理面积占比已提升至 30%，总体覆盖的城市共 36 座。未来公司将进一步加大外拓的力度，推进物业业务快速发展。

投资评级： 作为拥有 1600 万方土储的行业龙头，公司一直坚持深耕一线及核心二线城市，伴随此轮行业的上行，公司今年的业绩有望取得新的突破。我们预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.89 和 1.08 元，对应当前股价的 PE 分别为 13.46 和 11.15 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 区域市场波动影响销售。

方大集团：光伏、轨交驶往春天，公司业绩大踏步向前

事件描述

方大集团发布公司2016 年一季报，一季度实现营业收入4.69 亿元，同比下降1.92%，毛利率16.58%，同比上升0.28%，实现归属于母公司所有者净利润0.22 亿元，同比上升43.11%，一季度EPS0.03 元。

事件评论

1 季度费用减少，利润大幅上升：由于主营同比下降1.92%，毛利率同比微增0.28%，两者相抵导致报告期内公司毛利润同比基本持平。期间费用同比减少0.05 亿，其中销售费用和管理费用同比分别减少0.03亿、0.02 亿，叠加资产减值损失减少0.03 亿，导致一季度归属净利0.22亿元，同比大幅增长43.11%。

屏蔽门业务订单释放增厚业绩：公司15 年年末屏蔽门业务订单储备6.6亿，在一季度得到释放，带来丰厚利润。一季度公司签约南昌、昆明市轨道交通屏蔽门项目，项目金额1.06 亿，占2015 年营收的4.16%，在轨交建设的春天，后续订单有望持续突破。

增发获准，光伏业务前途无量：今年3 月，公司通过非公开发行股票募集4.7 亿元用于建设三个总装机容量39.3MWp 的光伏电站项目获得证监会核准，且光伏产业持续回暖，叠加发改委《关于实施光伏发电扶贫工作的意见》政策利好，该业务有望成为公司新的利润增长点。

同时，公司签约6.22 亿幕墙大单，占2015 年营收24.40%，幕墙主业始终是公司业绩的稳定支撑。

继续看好方大城项目收获期给公司带来的业绩增长、以及充沛资金对后续项目的有效推进。

预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.96 元、1.36 元，对应PE 分别为17、12 倍，基于公司收入持续性、业务未来前景及B 股股价综合考虑，给予“增持”评级。

融捷股份：锂电设备业务带动业绩大增

公告概述

公司发布 2016 年一季报，实现收入 3794.65 万元，同比增长 52.84%， 实现净利润 72.03 万元，同比扭亏为盈。同时公司预告 2016 年上半年实现净利润 100～500 万元，同比 2015 年上半年亏损 1879.19 万元， 业绩明显改善。

投资要点

被市场忽略的锂电设备优质标的

公司 2016 年一季度业绩的增长主要来自控股子公司东莞德瑞的锂电设备业务贡献， 其全自动化成机已经达到国际首创和领先地位， 具有较高的市场占有率，另外， 东莞德瑞现已完成多条自动化动力电池生产线以及半自动/自动化消费电子电池生产线，目前主要供应 ATL、 韩国 LG、 天津力神、芜湖天弋等大客户，并在 2015 年又成功开拓了亿纬锂能、安普瑞斯和三洋等客户。

在锂电制备整线工序中涂布、卷绕、化成等属于关键环节， 公司的自动化成机产品已逐步打开市场， 得到众多一线电池厂的认可， 我们认为公司是被市场忽略的锂电设备优质标的。

政府积极推进， 锂矿有望二季度复产

公司的全资子公司融达锂业拥有四川甘孜州甲基卡锂辉石矿，其锂矿石量 2895万吨， 品位 1.42%，折合碳酸锂储量 102 万吨，属亚洲最大、品位最高的固体锂辉石矿之一。 2016 年以来， 当地政府统一协调、集中部署， 积极推进州内矿业企业第二季度全面复产， 融达锂业一方面加强与当地政府、群众的沟通，一方面积极配合做好复产前准备，具体复产时间有待政府完成协调工作后通知。

锂电产能逐步落地， 一期项目部分投产

公司的控股子公司芜湖天量规划 2016~2018 年分三期投产 4 亿瓦时、 14 亿瓦时、 22 亿瓦时的锂离子电池系统产能， 截止 2016 年 3 月底，芜湖天量一期 4亿瓦时项目已完成部分生产线建成投产，尚有部分生产线还在建设中，同时芜湖天量二期项目正在进行准备工作，已完成土地出让金缴纳等相关工作。

盈利预测及估值

我们中性预计 2016~2018 年净利润同比增速分别为 881%、 83%、 62%，在当前股本下 EPS 分别为 0.34 元、 0.62 元、 1.00 元，对应当前股价下的 P/E 为 125、68、 42 倍。维持“ 增持”评级。

风险提示： 布局存在试错风险， 推进或不达预期， 锂电技术有被替代的可能。

浙商证券 郑丹丹

古井贡酒：方案彰显信心，百亿更进一步

事件：

公司公告4月27日，公司与武汉天龙、自然人阎泓冶三方就收购黄鹤楼酒业51%股权事项签署了股权转让协议。公司共计作价15亿元。协议中对未来五年收入、净利率及分红情况作出承诺。

评论：

1、并购标的：鄂酒典范，体制受困

黄鹤楼酒是区域性名酒的典型代表，坐拥较高知名度的优质品牌，核心区域也主要集中于武汉市场，以及武汉北部的随州、襄阳、广水等地。据草根调研，公司12年是销售鼎峰，销售规模达到10亿左右，由于三方面因素制约(营销政策不稳定、经销商体系不稳定、产品品质不稳定)，近年来始终维持在5-7亿的规模。

2、方案评价：业绩承诺彰显公司信心，控盘地位保证管理输出

标的公司估值合理：从披露数据看，黄鹤楼估值16.1亿元，按照前期草根调研，黄鹤楼酒业15年5亿左右，对价3.2倍PS，考虑到公司品牌基础和发展潜力，估值合理。确定古井控盘地位：从董事会及管理层安排看，黄鹤楼纳入古井的管理体系，有助于古井对黄鹤楼管理输出、人才输出和营销模式输出；业绩承诺凸显公司信心：从披露的业绩承诺看，黄鹤楼17年预计实现8亿元收入，0.89亿净利润，21年预计实现20.4亿收入，2.2亿净利润，年均增速20%；净利率及分红承诺显现出让方财务投资诉求：公告承诺未来净利率11%以上，分红率50%，保证出让方每年均有稳定分红收益，显示天龙等出让方的财务投资诉求。

3、未来展望：年内调整恢复，明年发力图强

年内改革方案：人事调整、提升酒质、恢复渠道信心。据媒体报道，黄鹤楼原总经理贺恒辉已提出离职，古井已经在内部任命销售公司副总经理朱向红担任黄鹤楼酒业总经理。我们认为，古井全面掌握管理权后，年内将针对人员、产品和渠道，做针对性的梳理和改善，搭建营销团队，招募并稳固经销商团队，重新设计产品体系，为稳健快速发展打基础。

未来发展路径：渠道整合、重塑形象、立足武汉、辐射湖北。中期来看，公司披露的是收入及业绩增速规划，未披露的是进入湖北市场的决心，我们预计，公司将重塑黄鹤楼形象，立足武汉为核心市场，辐射武汉周边及整个湖北市场。对标迅速突破十亿规模的毛铺苦荞酒，以及同名的六百亿品牌黄鹤楼烟，黄鹤楼酒的空间有望比业绩承诺更大。

4、百亿目标更进一步，维持“强烈推荐-A”评级

公司快速推进黄鹤楼酒业并购，近日签署收购协议，协议保证公司控盘地位，有利于管理及营销模式输出，业绩承诺显现公司对此次收购信心充足。我们预计公司年内调整恢复，明年起发力图强，17年目标8亿收入，21年目标20亿，百亿目标更进一步。上调16-17年EPS1.64、1.92元，年内潜力市值250亿，对应目标价50 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：国资委批复慢于预期，行业竞争加剧

招商证券董广阳,杨勇胜,李晓峥

南京银行：业绩持续高增长，拨备依然充足

公司发布2015年报及2016一季报，2015年实现净利润70.0亿元，YOY增长24.8%，1Q2016实现净利润21.2亿元，YOY增长19.5%，业绩表现领先同业，公司配置了较多高收益的债券以及同业投资资产，贷款占比远小于同业，受利率市场化以及资产质量下行冲击影响也相对较小。公司年末拟10派4元转8股，加上2015中期已公布10派5元的方案，分红具备吸引力，维持买入。

业绩增速领先同业：南京银行2015 年实现营收/净利润228 亿元、70 亿元，YOY 分别增长42.8%、24.8%，对应Q4 营收及净利润分别增长39.6%、25.8%；此外，公司一季报Q1 营收及净利润分别录得78.5 亿元、21.2亿元，YOY 分别增长55.0%、19.5%，公司业绩增速显着领先同业，尤其是收入端的表现相当靓丽。与此同时公司也充分计提了拨备，4Q2015、1Q2016 信用成本分别高达3.44%、4.61%。

资产特色是高增长主因： 南京银行贷款占比相对较小，1Q2016 仅为28.6%，远低于同业水平；相应的，投资债券以及其他资产比例相对较高，1Q 末投资项下应收款项类投资占生息比高达32.3%，较2015 年末增近6个百分点，受到上述高收益资产的带动，公司息差维持稳定甚至小幅回升，我们测算公司2015 年末、1Q2016 末净息差分别为2.66%、2.74%，环比分别提升5BP、8Bp。

拨备释放空间大：得益于特色化的资产结构，公司1Q2016 不良率维持在0.85%的低水平，较2015 年末仅微升2BP，在同业中处于最优水平。与此同时，公司也加大了不良的处置力度，2015 年核销 26.9 亿，计提减值损失66.1 亿，同比增长103.7%，1Q16 计提资产减值损失同比增长115.6%，由于较高的拨备支出，Q1 末拨备覆盖率仍高达447%，存在较大的利润调节空间。

资本消耗较快：虽然公司一季度49 亿元优先股已于2016 年初到位，不过由于公司资产扩张较快，对资本消耗也较为明显，2016Q1 末核心一级资本充足率与核心资本充足率分别为8.21%、9.03%，较上年末均下滑超过1 个百分点，未来进行资本补充的可能性较大。

盈利预测：总体来看，公司具备较好的成长性，幷且短期内显着受惠于特色化的资产结构，是值得投资的银行标的，我们同样期待公司在国企改革方面的机会。 预计公司16/17 年分别实现净利润81 亿元/90 亿元,，YOY 分别增长16.1%/10.6% ，目前股价对应的2016 PE/PB 分别为6.7X/1.1X，维持买入的投资建议。

风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行

郑春明

五粮液：超越乐观预期，继续强力买入

公司我们Q1 收入利润增速均超30%，预收款大幅增加，业绩超市场最乐观预期。我们去年以来强烈推荐，多次组织投资者交流，3 月初专题指出价值低估推荐买入，3 月底再次报告强力买入，目前业绩超越最乐观预期。上调16-17 年EPS 为1.97 元和2.30 元，给予40 元目标价，空间36%，继续维持强力买入！

一季报收入利润增长均超30%，预收款大幅增加，超市场预期。公司一季度收入88.26 亿，净利润29.03 亿，同比增长31.03%和31.91%，同时预收账款由年初19.94 亿大幅增长至68.26 亿，收到现金同比变化较小，主要系Q1考虑渠道现金压力给予票据打款，环比增75 亿。预收款大幅增长50 亿，为11 年以来最高额，显示渠道打款信息大幅提高。现金加票据增长与收入加预收款增量基本吻合，基本完成全年50%收入。销售费用和管理费用保持合理。我们之前给出市场最乐观的预期，但此次报表确认仍超出我们预料。

普五出货和渠道销售良好，提价带来的收入利润增长明显。之前我们调研经销商普五打款计划完成量已经超过6 成，从目前报表可完成120 亿左右收入看，剔除系列酒，基本符合判断。市场之前担忧公司大幅提价是否会影响销量，但公司感受到去年11 月中旬终端需求已经起来，目前渠道库存2 个月，非常健康，批发价自提价之后提升20-30 元到640-650 元，终端价格多个电商平台已经跃升到700 以上，春季销量依然增长。16 年公司计划发货量1.6万吨，相比15 年近1.5 万吨持续增长。现在看高端白酒消费乐观，市场消化完全不是问题，未来符合标准的政务消费也应有所增长。15 年经销商平均拿货价590 元，16 年3 月提价到679 之后发货占比预计在30%，年底考虑到可能会有2-3%的总量补贴，16 年拿货成本预计在630，提价贡献预计7%，利润贡献超过20%。

多因素促公司业绩超预期，公司营销和市值管理更为积极。公司提价后强化市场管理和营销，在营销分区管理、品鉴推广、中转仓库存管理上都做了大量工作，对动销和价格管理有明显效果。系列酒整体稳定增长，重点打造五粮特头曲、五粮春等，由目前10 亿规模提升至20-30 亿大单品。预计定增在上半年基本完成，公司高管、绝大多数中层骨干及经销商参与，利益高度一致，势必对公司经营、业绩和市值更为重视。目前账面上270 亿现金，未分配利润330 亿，未来继续提高分红率确定无疑，对永不分梨和五谷春并购整合后业绩高速增长，也加强了公司外延并购的经验和动力。

上调16-17 年EPS 至1.97，2.30 元，目标价40 元，继续建议强力买入。公司全年销量有望提升，普五仍是核心增长点，提价带来超过20%利润贡献，系列酒保持两位数增长，收入扩张费用率进一步降低，预计Q2 仍能延续利润高增长态势。公司在营销和市值管理方面更加积极，提高分红和并购预期强烈。股价空间继续打开，我们提高目标价至40 元，36%空间。在目前市场环境下，业绩扎实，现金充裕，基本面向上，大幅分红的五粮液绝对是稀缺品种，继续建议强力买入！

风险提示：终端动销不及预期。

招商证券董广阳,杨勇胜,李晓峥

恒宝股份：收入业绩平稳增长 “互联网+”开辟全新成长空间

事件描述

2016 年 4 月 28 日，恒宝股份发布 2016 年一季报，报告显示，2016 年第一季度公司实现营业收入 3.82 亿元，同比增长 3.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 5869 万元，同比增长 6.91%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润 5632 万元，同比增长 14.22%。此外，公司发布 2016 年半年报业绩预告，预计公司 2016 年上半年净利润同比增长 0%-30%。

事件评论

发卡量持续增加，支撑收入业绩平稳增长：整体而言，2016 年第一季度公司营业收入实现平稳增长，主要原因在于，公司智能卡发货量持续增长，对公司整体收入增长形成强劲支撑。净利润增长的主要原因在于，收入增长的同时，公司持续加强生产制造成本管控力度，有效应对了智能卡价格下降的负面影响，致使公司整体毛利率同比提升了2.29 个百分点，盈利能力的稳步提升为公司业绩增长提供坚实保障。

智能卡行业维持高景气，新业务稳步发展：我们重申，公司主营业务所处的智能卡行业依然维持高景气态势，智能卡业务依然是公司收入业绩主要来源。此外公司新业务稳步发展，具体而言：1、安全终端领域，税控盘销量维持快速增长趋势，互联网支付终端已成为农行、建行、光大银行主要入围供应商，mPOS 已经通过银联入网测试后续将成为公司新的利润增长点； 2、移动支付领域，公司提供包括 eSE、 TEE、HCE、蓝牙 Key、可穿戴式支付设备等手机移动支付安全整体解决方案，后续发展前景值得期待。

落实“互联网+”战略，打造中小微商户服务平台：公司持续落实“互联网+”战略，具体而言： 1、 2015 年 7 月，公司获得深圳一卡易 45.66%的股权，获得其会员管理系统及中小微商户资源；2、2015 年 12 月公司修正定增预案，拟定增募资 10.8 亿元用于中小微商户服务网络和系统建设、收购深圳一卡易 51%股权、mPOS 整体解决方案研发与产业化；3、2015 年 12 月公司下属上海恒毓投资拟使用 1500 万元参股瀚思安信获得其 8.333%股权，以强化信息安全业务。可以发现，公司持续完善布局，为其打造中小微商户运营服务平台、开展“互联网+金融”“互联网+商业”业务模式奠定基础。

投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司 2016-2018 年全面摊薄 EPS 分别为 0.68 元、0.85 元、1.05 元，重申“买入”评级。

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