【推荐】券商评级沪指小V形反转收涨12股望爆发广发外委公司

康耐特:过户手续完成 消费金融开路者腾飞在即

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王晛 日期：2016-10-14

投资要点

事件内容:2016年10月12日,公司已完成标的资产上海旗计智能科技有限公司(以下简称“旗计智能”)100%股权的过户手续及相关工商登记。变更后,公司持有旗计智能100%的股权,旗计智能已成为公司的全资子公司。

事件点评:2016年9月22日,公司定增获得证监会审核通过,到旗计智能完成工商变更手续,公司转型消费金融取得初步告捷。

行业核心解析:对消费场景准确把握以及信用评估风控的能力。我们认为目前行业的核心竞争力一方面来自于对线上线下消费场景端的把握能力,既获得客户的优势和能力。另一方面在于风险控制能力,即对客户的信用评估把握,只有利用跨学科大数据从多维度评估个人的信用特征,消费金融才能更好地开拓传统金融机构难以覆盖的人群,更有效率的提升消费信贷的整体效率。

旗计智能盈利增长分析:康耐特收购的旗计智能,原有电销业务门槛低,高额利润主要是来自于销售的非标准定价产品以及针对性强的非渴望品,主要是产品利润;公司另一部分叠加消费贷款和线下场景消费贷刚刚开始,其中叠加消费贷款目前按项目业务制,线下场景消费贷利润丰厚,第三方公司往往给予消费者较高的利息,除去银行资金成本外,剩下的利润全部归第三方,这两点也是我们给予它较高业绩的原因。

盈利预测与投资建议:我们认为康耐特所收购的旗计智能是目前A 股领域消费金融最相关的标的。公司主要产品为商品邮购分期和信用卡账单分期业务。旗计智能承诺2016年度-2018年度净利润分别不低于1.6亿元、2.45亿元、3.45亿元。作为大数据信用评估背景下的消费金融产品供给者, 我们认为公司未来将充分享受消费金融行业的高速增长,同时进一步升级拓展,2016-2017年预计总体利润为1.14亿元,3.71亿元, 2017年38X, 短期增发摊薄后目标市值168亿元。给予“增持”评级。

风险提示:行业政策有变化;收购的标的公司承诺盈利难以实现;收购的标的公司客户集中度过高,在竞争加剧的情况下,合作银行流失风险较大;收购的标的公司新业务未达到预期收益。

扬杰科技:业绩预增 高增长势头强劲

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-10-14

报告要点

事件描述

扬杰科技10月13日发布《扬州扬杰电子科技股份有限公司2016年前三季度业绩预告》:报告期(2016年1月1日至2016年9月30日)比去年同期增长40%-50%,预计盈利1.4亿-1.5亿元,其中非经常性损益对净利润的影响金额为450万元-550万元。

事件评论

MCC 整合情况良好。公司去年并购MCC,在公司的统筹治理下MCC积极开拓海外客户,大幅提升了盈利能力。同时,公司原有业务抓住市场机遇,在保证毛利率的情况下不断提升市场占有率。

推广新产品,挖掘新客户,开拓新市场。公司二极管产品过去主要应用于照明、光伏等领域,并成为细分领域龙头。随着公司生产自动化程度的提升及新技术的应用,产品多样性优势得以显现,并借助新产品重点开发电动汽车、充电桩、工业变频器、太阳能微型逆变器等行业的品牌客户,提升在新的细分市场的竞争力和占有率。

探索新技术,发展新工艺。为适应市场对产品小、轻、薄的趋势要求,公司加大了对芯片小型化及微型化封装的投入。在公司新产品方面,最受关注的应属已经批量生产的雪崩二极管和已经送样试用的碳化硅肖特基二极管。我们看好公司在碳化硅产业起步阶段与国际巨头同台竞争,抢占市场份额。

转变营销模式,深度合作提升竞争力。公司向整体服务及解决方案供应商转变,介入客户产品方案的设计和开发。我们认为这一方面可以最大限度挖掘客户需求,提升产品价值体量;另一方面则可以增强客户粘性,最终转化为行业内的综合竞争力。

公司内部持续推进精细化管理,降本增效,业绩持续增长。此外,公司有成功收购并整合MCC 的先进经验,在资金充裕的情况下不排除未来继续通过并购整合实现跨越发展。综合而言,我们看好公司良好的产业布局和强劲的发展势头,维持对其“买入”评级,预计2016~2018年EPS 分别为0.37、0.59、0.68元。

风险提示:系统性风险;新产品推广不及预期。

恒华科技:三季报预喜 电改提速带动业绩跃升

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,王懿超 日期：2016-10-14

公司发布2016年三季度业绩预告,预计前三季度总计实现归属上市公司股东的净利润4167.38万元~4723.03万元,同比增长50%~70%。其中,三季度单季实现归属上市公司股东的净利润1185.53万元~1757.86万元,同比增长45%~115%。

电改正式迈入2.0时代,需求驱动公司业绩跃升。10月11日,国家发改委联袂国家能源局重磅发布两大电改配套文件《售电公司准入与退出管理办法》与《有序放开配电网业务管理办法》,文件核心要点包括:1、成立售电公司的门槛为不低于2000万元;2、符合条件的高新产业园区、经济技术开发区和其他企业建设、运营配电网的,履行相应的准入程序后,可自愿转为拥有配电业务的售电公司;3、售电公司可自主选择交易机构跨省区购电。同时,可向用户提供综合节能、能源管理、合理用能咨询等增值服务并收取相应费用。我们认为,上述文件的发布意味着电改正式迈入2.0阶段,相对较低的售电门槛、放开众多增值业务内容及引入社会资本投资、建设、运营增量配电网将实质性推动配售电市场化落地。在此背景下,配售电信息化业务将实现量级扩容。恒华作为智能电网领域领军企业,将显著受益。

平台模式获市场认可。“恒华云平台”借助“商城”理念,衔接项目供给端与需求端,采取B2B与B2C相结合的方式面向行业用户提供工作外委、软件采购、数据采购、数据处理、设备采购及租赁等服务。恒华作为项目分包商,将项目拆解后以众包模式发至企业或个人,并坐享收益分成。目前,协同设计模块已贡献千万量级营收,未来随着EPC总包招标与售电模块逐步上线,平台价值将进一步释放。

配售电一体化方案直击行业痛点,维持“增持”评级。我们坚定看好配售电信息化市场,恒华作为业内领军企业,已极具前瞻性布局。针对带配网资产的售电企业提供咨询、配网规划设计、售电营销、配网运检、售电运营及增值服务等一揽子服务;针对不带配网资产的纯售电企业,则以SaaS模式提供售电营销、运营及增值服务等,前景广阔。预计2016-2017年EPS分别为0.68元与0.87元,持续推荐。

风险提示:电改推进不及预期;市场推广不及预期。

永贵电器:三季度预告业绩表现出色 新能源电动汽车和通讯领域增速显著

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-10-14

投资要点:

新能源电动汽车和通讯领域发力,三季报归母净利润预期改善显著。根据业绩预告,截至2016年9月30日,归母净利润预期达到9798-11431万元,同比+20%到40%;如果仅看第三季度,归母净利润预期达到4830-5338万元,同比+90%到110%,前三季度非经常性损益影响额预期仅为275万元左右。

报告期内业绩增长的主要原因是新能源电动汽车和通讯领域同比增长显著。

轨道交通行业景气度确定,政府大力推进PPP有加速预期。

铁总上半年全国铁路完成固定投资3067亿元,比上年同期增加275亿元,同比+9.8%,从比例上看,上半年完成全年计划的38%,大于2014年和2015年的29%和35%,上半年铁总投资情况明显好于前两年,下半年,铁路投资将达5000亿,铁路基建将继续掀起投资高潮。另外,10月8日国务院常务会议提出下放审批权,包括城市快速轨道交通等项目,可下放由省级政府核准,且铁总投资的铁路、桥梁、隧道等项目由其自行决策。10月10日,发改委和住房城乡建设部联合推进PPP,开展深化中小城市PPP创新工作。宏观层面,轨道交通建设呈现出景气度提升和加速发展迹象,公司作为轨交设备零部件的最优质标的之一,必将持续受益。

新能源电动汽车和通讯连接器领域发展迅速,有望贡献超预期业绩。据中汽协会统计,2016年上半年国内新能源汽车产销量分别为17.7/17.0万辆,同比+125%/127%,预计2016年国内新能源汽车产销量将翻番,达到70万辆,公司今年在板块营收额很有可能超过轨交连接器。另外,翊腾电子基本面扎实,客户资源广泛,中报的营收即实现了同比91%的增速,预期全年将维持稳定的高增长。

多项新型产品技术储备,厚积薄发预期即将发力。轨交领域:公司将拓展油压减震器和计轴设备产品。油压减震器已通过CRCC认证,并小批量试产,市场空间大于轨交连接器,且可应用于军工领域,目前该产品主要被外企垄断,有进口替代的长期趋势,且毛利率水平预计和轨交连接器相当。计轴设备是城市轨交信号系统的必备子系统,公司掌握核心技术,且已取得欧洲最严格认证,未来有进口替代预期,如果放量,其产品价值可能高于连接器。新能源汽车领域:公司积极布局充电桩、充电枪和BMS管理系统,技术储备均已完成。军工领域:无论是军机舰艇、坦克导弹,还是雷达卫星、激光火炮等,几乎所有类型和种类的武器装备都在迅速地进行更新换代,连接器应用比例也会相应提高,公司具有相应军品生产资质,受预期未来将贡献新的成长业绩。

盈利预测与投资建议公司以连接器技术为核心进行横向拓展,多领域全面开花打造平台化公司,外延并购步伐不会停止,估算2016/2017/2018年EPS分别为0.60/0.79/1.00元,对应PE45/34/27X。

风险提示:新能源汽车、轨交和3C领域扩展不及预期

中炬高新:期待机制变革后公司业绩再度实现高增长

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-10-14

受宏观经济低迷影响,调味品行业增长趋缓我国调味品行业过去很长一段时间都保持着较高的增长速度,从2001年到2011年,年复合增长率高达25%以上。近几年,由于受宏观经济低迷影响,以及政府限制三公消费政策影响,行业增速回落到10%~15%左右,2015年甚至回落到个位数。龙头公司海天和美味鲜的增长也为此有所减缓。

相比较于海天,公司仍有很多可改善的竞争要素从吨价来看,厨邦(占公司酱油收入90%以上)远高于竞品,甚至高出海天20%以上。但公司盈利能力与海天相比,无论是毛利率还是净利率、净资产收益率都偏低。分析其主要原因是:原料成本偏高、生产效率偏低、规模效应偏低和国有机制约束。未来,我们认为,随着公司增发资金到位,公司生产自动化实施和市场规模扩大,尤其是变革民营机制后,上述问题都有望得到改善,公司盈利能力有望大幅提升。

公司调味品后继业绩增长主要源于市场开拓和品类丰富美味鲜虽然行业规模排名第二,但在诸如华北、东北、西南、西北地区品牌力尚没有到第二,仍处于品牌推广阶段。未来,在上述地区,如果公司的品牌力和销售规模能上升到第二,仅次于海天,则公司的业绩有望带来一个质的飞越,重拾高速增长的轨道。在品类上看,公司调味品业务目前主要从事酱油、鸡精鸡粉、调味酱、食用油、罐头、料酒、纯米醋等生产和销售。我们认为,食用油和酱类产品的发展空间相对较大。2015年,我国食用植物油6734万吨,行业规模很大。我们认为,公司凭借现有的较为广泛的销售渠道和较强的品牌知名度,食用油销售预计也会有一席之地。而酱类产品也是调味品中相对较大的一个品类,行业中除了老干妈之外,尚没有强势品牌,公司酱类产品仍有发展机会。

原料价格下跌,利好调味品盈利能力公司产品中酱油和酱类的主要原料是大豆(或豆粕)、小麦和味精,鸡精鸡粉中40%多是味精,而味精的原料是玉米,食用油原料主要是大豆、玉米和花生等。近几年,由于宏观经济不景气,大宗商品价格持续走低,尤其是玉米由于我国临时收储政策,玉米库存很大,未来2-3年都有望持续走低。而上述原料价格的走低,有利于公司降低生产成本,提升盈利能力。

“深中通道”建成有望带来公司地产业务增值深中通道建成后,中山到深圳无需绕行虎门大桥,两地核心区域地理距离只有约30公里(原100公里),两地车程从原来的约2个小时缩短到20分钟左右。深中通道的建设,中山市在整个珠三角地区的角色将重新定位,有望带来产业的转型升级、优秀人才的流入以及房地产业的蓬勃发展,公司地产业务也有望得以较大幅度增值。目前,公司可开发商住地660亩,随着商住地陆续开发,公司地产业务业绩贡献也得以增加。

“孵化园”土地即将开拍,定增进程有望加速2015年9月8日公司董事会公布了非公开发行股票预案,拟发行3.01亿股股票,注资公司45亿元,投入到美味鲜食品产能、渠道建设及品牌推广,以及园区创业孵化器等项目。9月18日中山市国土资源局发布了关于转让“中山市火炬开发区珊洲村”国有土地使用权的信息,挂牌截止时间是10月26日。公司定增募投项目中“科技产业孵化园建设项目”用地即将开拍,公司定增进程有望加速。公司增发资金到位后,有望在生产设备改造、营销推广、员工激励等方面都做出重大变革。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级我们预测2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为0.42/0.53/0.66元,对应2016/17/18年PE 为35.35/28.33/22.66倍,维持公司“增持”评级

风险提示:1)公司增发进展不达预期;2)调味品市场开拓不达预期;3)地产业务开拓不达预期;

宋城演艺:主业表现平稳 六间房延续高增长

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-10-14

1、千古情主业逆势表现稳健,继续夯实国内演艺市场领先地位。我们预计前三季度千古情主业利润增长15%左右,其中杭州本部受到天气、G20等影响,利润仍保持个位数增长,烂苹果和杭州乐园有所下滑;三亚项目收入增长10%左右,受折旧摊销影响,利润基本持平;丽江项目业绩增长60%左右;九寨项目业绩增长40%左右。整体来看,千古情系列(杭州、三亚、丽江、九寨)的增长远高于行业平均的增长水平,并在游客年轻化、散客化、电商渠道方面均有所突破,后续上海、桂林、张家界三大在建项目进展顺利,到2018年可为公司主业带来新一轮增长动力。

2、受益行业风口,六间房业绩表现靓丽。六间房从去年8月份开始并表,今年三季度延续了上半年爆发性增长态势,在主播数量、活跃用户数、盈利能力等方面再创历史新高,我们预计前三季度可比利润增长60%-70%左右。9月,六间房将其移动端品牌全新升级为“石榴直播”,力图在受众年轻化和产品多元化方面做出积极尝试,后续有望继续在线上娱乐生态方面做出新布局。

3、启动轻资产输出模式,IP、网红宋城、科技宋城、国际宋城多点布局齐头并进。6月,公司签约长沙宁乡主题公园项目,开启轻资产输出的第一单,从旅游一线目的地城市迈向二三线更广阔的市场,未来这种模式有望带来新的利润增长点。其他方面,公司持续培育粉丝女团,同时着力开发宋城自有IP、吉祥物,还成立科技子公司探索高科技在主题公园和直播上的应用,也储备了一批拟投资项目,海外项目也在持续推进中,年底之前有望落地。

4、投资建议:受天气及市场环境影响,公司前三季度主业增速有所放缓,但千古情系列竞争力在行业仍保持领先,后续项目储备充足(上海+桂林+张家界+宁乡)且体量更大,预计将从2017年开始陆续贡献业绩,六间房延续上半年靓丽表现。总体看,公司高成长路径不变,后续在海外战略扩张、推进VR项目、泛文娱布局等多个方面看点颇多。我们预计公司2016-2018年净利润为9.4亿、13.0亿、16.4亿,对应的市盈率估值为39、28、22倍,维持买入评级。

步步高:定增入股重庆百货 区域合作再下一城

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,倪华 日期：2016-10-14

核心观点:

定增入股重庆百货,将获董事会席位

重庆百货拟非公开发行股份2.05亿股,发行价格为23.81元,募资金额不超过48.81亿元。其中步步高拟使用自筹资金15.88亿认购6670万股, 定增后占重百10.91%的股份,限售期36个月。新一届董事会步步高将提名一名董事,监事会步步高也将提名一位监事。

双方签署避免同业竞争并支持重庆百货发展的协议

双方签署了避免同业竞争并支持重百发展的协议:步步高在重百重点区域设有门店的今后交由重百托管,除此之外步步高还将整合各方资源帮助重百的提升管理能力、优化供应链、丰富经营业态、整合物流体系。重百在重庆区域享有优质政策资源,但受机制和制度限制近几年发展受阻, 而步步高作为优秀的区域零售龙头,入股后通过输入管理经营,共享品牌、品类资源,帮助重百做大做强、释放经营活力。

盈利预测及投资建议

目前行业压力较大的背景下公司经营业绩呈现一定压力,但公司作为湖南零售龙头仍在稳步推进O+O 全渠道战略转型,并且通过股权方式在积极探索省外扩张,此次定增有利于双方联合采购规模提升,提升双方的经营能力,预计16-18年EPS 分别为0.38元、0.42元、0.51元,维持买入评级。

风险提示

实体零售疲软,新业务进展较慢

隆鑫通用:扣非业绩增长30% 静待无人机业绩爆发

事件:公司发布2016年三季度业绩预告,预计前三季度实现营收60亿元,同比增长23.4%;归母净利6.5亿元,同比增长3.2%。

传统业务收入基本持平,扣非归母净利大涨近30%

分业务看,公司发动机业务实现营收16亿元,-7%;摩托车业务实现营收26亿元,+2%;小型发电机组业务实现营收4.5亿元,+12%;汽车发动机零部件业务实现营收1.1亿元,+66%。此外,广州威能实现营收5.6亿元,山东丽驰实现营收6.6亿元。总体而言,公司前三季度收入主要受山东丽驰(销售3.6万辆,在去年高基数的基础上增长75%)、广州威能并表影响保持高速增长。扣除并表因素,发动机业务主要受水平轴发动机收入下降影响有所下滑;而摩托车业务出口占比近63%,收入小幅上涨,传统业务总体收入基本持平。

本报告期实现归母净利6.5亿元,其中山东丽驰贡献归母净利2450万元,广州威能贡献归母净利3900万元。主要由于上年同期增资山东丽驰形成1.08亿投资收益,导致上年同期归母净利基数过高,本报告期归母净利同比微增3.2%,扣除非经常性损益之后实现同比增长近30%;扣除并表因素后传统主业还实现近10%的增长。

产品转型升级,优秀的运营管理能力奠定竞争优势

公司所处摩托车、通用动力系统制造行业整体处于下滑态势,公司实现收入的基本持平、盈利水平的稳定上涨主要受益三点:一是产品的改良、结构升级,由此前低端小排量摩托车、发动机向中高端、大排量产品转型;二是盈利能力更强的出口业务占比很高(占比近50%,毛利率水平高5pct);三是公司流程管理、成本控制能力出众,本报告期传统业务毛利近26%,同比+4.5pct,环比+4pct。我们认为:在行业景气度下滑的情况下,公司积极转型,着力优化生产流程、把控成本,彰显其优秀的运营能力。

无人机试飞成功,即将切入千亿植保服务市场

公司通过近4年的密集测试及优化,已顺利完成超视距(550米)、低高度(低于10米)、额定速度(15米/秒)自主航迹飞行模式测试。我们认为:XV-2将有望成为未来市场上第一款真正意义上的大田作业植保无人机产品。初步测算我国北方大田面积近6亿亩,若未来2-3年公司植保服务渗透率达20%,有望为公司贡献近30亿元收入,超过6亿元净利润,业绩弹性巨大。我们预计:公司无人机经过近四年的积淀,有望于明年迎来正式量产,分享市场千亿蛋糕。

盈利预测与投资建议

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE 19/16/14X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。

风险提示:

植保业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期

苏交科:外延逻辑不断兑现 打造PPP咨询设计领军企业

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-10-14

外延并购再下一城,打造国内工程咨询行业领军企业。公司今年以来相继完成美国TA公司、西班牙EPTISA公司及中山水利的收购,外延发展逻辑不断兑现。我们看好公司利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者。

收购估值合理,开拓珠三角区域具有重要意义。如按中山水利承诺利润计算,则公司收购中山水利PE估值在6倍左右,我们认为收购价格相对合理。公司此次股权对价支付采取了创新的“A+B”方式,奖励对价的设置将为中山水利超额完成业绩承诺形成实质动力,同时中山水利有望形成公司珠三角区域营销、生产中心,为后续项目的承揽和运营奠定基础。

切入水利市场完善大环保产业链布局,增强水环境PPP项目全生命周期运营能力。在相继收购TestAmerica、EPTISA及中山水利后,公司将打通水环境检测、咨询、评价、设计、融资、施工、运营维等水环境全产业链及全生命周期参与能力,为后续承揽水环境及海绵城市类PPP项目提供技术及资源保障。

重启定增方案,有助开展PPP项目及外延并购。募集资金由原10亿元调整为8.88亿元,发行股份数由5048万股调整为4510万股,发行价格保持不变仍为19.81元。我们认为此次定增有望改善公司流动资金状况、优化资本结构并降低财务费用,更有助于公司以充足的资金开展PPP项目建设及外延并购。

盈利预测和投资评级:考虑到并购带来的业绩增厚,同时谨慎起见未考虑增发因素的影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.71元(上调)、0.92元(上调)、1.28元(上调),当前股价对应的市盈率估值分别为34.18、26.34、18.86倍。如考虑增发完成后新增股份对于股价的摊薄,则2016-2018年EPS分别为0.71元、0.85元、1.18元,当前股价对应的市盈率估值分别为34.18、28.50、20.41倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济大幅波动风险,在手项目履约进度不达预期风险,应收账款无法收回风险,PPP项目推进程度不达预期风险,环保等新兴业务拓展不达预期风险,海外并购不确定性及不达预期风险,国内并购标的业绩承诺不达预期风险,非公开发行不能顺利完成的风险等。

口子窖:高盛减持接近尾声 公司估值处于洼地

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-10-14

10月13日口子窖发布公告,高盛于10月11日减持公司股份300万股,自6月底起至今已经减持9000万股,占公司总股本的15%,根据公司6月23日披露的减持计划,高盛自减持计划公告六个月内减持合计不超过95,520,600股,即不超过公司总股本的15.92%,目前高盛减持已经接近尾声。公司核心价格段省内竞争良好,持续享受消费升级红利,同时公司盈利能力和其吨价不符,未来盈利能力仍有提升空间,我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为22/18倍,目前公司估值处于洼地,随着高盛减持接近尾声,我们预计公司估值水平会逐渐提升至合理水平,给予“买入”评级。

核心价格段省内竞争格局良好,继续享受消费升级红利:目前安徽的80以上价位占比仍只有约30%,未来仍有较大升级空间,以江苏为例,目前100以上占比50%,徽酒市场100-200元是消费升级最确定的价格段,口子和古井在此价格带双寡头垄断,竞争格局良好,公司继续享受100以下价位向100以上升级。

产品吨价最高,盈利能力仍有升级空间:口子窖吨价为9.18万元/吨,在几大区域名酒中最高,比主要竞争对手古井、洋河和今世缘高出10%-30%,但是毛利率依然比竞争对手低,净利率低于今世缘10pct,低于洋河5pct(均为15年报数据),我们认为随着公司结构升级吨价提升,未来盈利能力仍有升级空间。

省外市场短期下滑是战略之举,不影响长期的市场拓展:2016H1省外大幅下滑17.6%,主要是由于公司对省外的策略进行了调整,我们认为省外收入短期下滑是战略之举,不影响公司长期的市场扩展。

关于盈利和估值:公司16Q2业绩增速放缓,我们预计三季度会好转。全年考虑到公司持续享受省内消费升级,我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为22/18倍,公司目前估值水平处于行业较低水平,在二线白酒公司中仅高于洋河,考虑到四季度估值切换,公司估值进一步降低。之前由于高盛减持,公司估值处在洼地,目前高盛减持逐渐尾声,我们预计公司估值水平会逐渐回升至合理水平,给予“买入”评级。

风险提示:省外扩张不达预期,行业竞争加剧,消费升级不达预期。

瑞普生物:业绩同比环比大幅改善 宠物产业整合加速

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,李佳丰 日期：2016-10-14

事件:10月13日,公司发布2016年前三季度业绩预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润9610万元-10410万元,同比增长20%-30%,其中第三季度盈利4690万-5015万,同比增长45%-55%。

我们的分析和判断:

1、业绩同比、环比大幅改善,下游景气复苏及新品推出有望带动公司业绩持续高增长。公司预计三季度单季度净利约4690-5015万,单季度同比增长45-55%,单季度环比增长约80%,业绩改善明显。我们认为,随着毛鸡价格加速上涨下游客户盈利好转,将带动公司产品销售,同时随着公司腹泻二联苗等新产品推出,公司业绩有望持续高增长。

2、控股子公司华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。

公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,有望在年内获得批文,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。

3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公司公告,至2016年二季度,公司宠物医院数量超过70家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速!

4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。

投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润2.2亿、3.3亿、5.2亿,同比增长约96%、55%、56%,对应EPS0.53、0.75、1.12元。在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。

百润股份:最差时候过去 纳入观察品种

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-10-14

百润股份公布2016年三季报,业绩符合预期。Q3公司实现销售收入3.26亿元,同比下滑36.13%,其中预调酒收入预计2.9亿元左右。实现归属于母公司股东净利润4042万元,同比下滑54.15%,扣非后净利润为1550万元(非经常性损益主要为政府补助),综合毛利率为71.76%,同比下滑3.6个百分点。

同时,公司公布全年业绩指引为-1.5亿元至-0.5亿元。

Q3预调酒销量及业绩环比改善明显,公司最差时候已过去。Q3公司预调酒终端销量接近300万箱,实际发货250万箱左右,同比虽然继续下滑,但环比已有明显改善,同时由于库存清理完成大幅减少费用,单季扭亏为盈,公司最差时候已过去,销售及盈利逐步回归正轨,验证我们中报判断。展望Q4,三季度部分宣传推广活动会延续到11月底,同时春节较早旺季需求提前,下半年整体销量预计接近500万箱。

新品方面(5度本味和8度强爽系列),目前占总体销量占比20%(5月中旬才完成铺货),电商渠道销售数据显示新品重复购买率较老品更高,利于扩大适饮人群,是公司未来重点发展的产品方向。

深度休整为重新起航,2017年力争完成业绩承诺目标。2016年公司以调整为基调,为2017年打基础,下力度解决了渠道库存等问题,深度休整是为了更好的重新起航,这也是公司转型下游快消品企业交的一次学费,随着团队运营稳定,运作思路转变,季节性消费认知及经销商回归理性,公司预调酒销售在大起大落后将逐渐步入良性发展。对于2017年,公司力争完成超过7个亿的业绩承诺目标,将以“稳销售,保利润”为总体方针,保证线下/传统渠道销售收入稳步增长的同时,加大电商、餐饮渠道的开拓,净利率恢复至接近30%水平。

电商业务发展迅速,已成为公司重要的销售渠道,6月1日正式成立电商子公司,在天猫9月9全球酒水节酒类销量排名第一,明年销售占比预计将达到10%左右。

餐饮渠道此前公司一直拓展缓慢,不过目前已成立专门的事业部,年底前将正式开始运营,密切关注其进展。餐饮渠道占酒类消费的40%(海外预调酒消费占比基本也在30%-40%),当前预调酒的进入程度还很低,增量空间巨大(大体相当于非即饮渠道),市场有待争夺,RIO品牌优势明显。

业绩补偿进行股份回购,利好于级市场。对于2016年公司战略性放弃,业绩承诺5.44亿元预计大概率完不成(2014、2015年都已完成),根据2014年巴克斯酒业资产重组时签署的《盈利预测补偿协议》,进行股份补偿——交易对方以股份回购方式补偿实际净利润数不足净利润预测数的差额,将其在资产重组交易中获得的认购股份按照公式计算股份回购数,该部分股份将由上市公司以1元总价回购并予以注销。按照我们2016年巴克斯酒业盈利预测-1.0亿元测算,则根据补偿规则(详见附注)2016年股份补偿数量为1.8亿股,即相当于缩减当前股本20.1%(增发后18.8%),对于级市场将形成催化利好,预计回购注销完成时点为明年4-5月份。

投资角度看,可以开始纳入观察品种了。投资角度看,我们认为目前可能仍不是最好的时机,但可以逐步纳入观察品种,库存包袱出清后,费用大幅拖累业绩的情况将不再,密切跟踪公司新品销售以及餐饮和电商渠道拓展情况。虽然明年业绩补偿回购股份将对公司股价形成催化利好,但用半年的时间去博乐观情况下最大20%的收益(明年最乐观估计能够达到业绩承诺的7个亿,基于公司改善拐点及行业成长属性给予30倍估值,市值目标210亿元,当前公司市值考虑增发后213亿元,股本缩减后为173亿元,提升空间21.4%),可能并不是最优选择,不如临近时点去参与,但公司最差时候确实已过去,同时定增价21.98元提供一定安全边际,能否看到公司明显业绩拐点的到来,明年一季度将是重要的观察窗口。预计公司2016-2018年实现销售收入分别为11.4、16.8、21.9亿元,同比增长-51.7%、48.1%、30.1%;实现归属于上市公司股东净利润分别为-0.50、5.05、6.92亿元,同比增长-110.1%、1104.3%、37.0%,对应EPS为-0.06、0.56、0.77元,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题、新品推广不及预期、市场竞争显著恶化。

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