【推荐】券商评级沪指收盘小幅下跌9股待时而动威孚劳务公司

国恩股份:人造草坪前景广阔 成长有望加速

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：袁善宸，张汪强日期：2017-09-15

主营业务毛利稳定，产能扩张驱动增长:公司主业上游是PP等树脂产品，下游以家电为主。由于下游企业灵活的调价机制，公司可以根据上游树脂的价格调整报价，锁定产品毛利，因此在原材料涨价的情况下，公司毛利率基本稳定，经营情况优于同行业上市公司。17年上半年由于家电行业需求旺盛，公司主业收入增速50％以上。目前国恩持续开拓了芜湖，宁波和邯郸分公司，继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求，产能不断扩大，根据公司半年报，三大分公司全面投产后将贡献约5亿元收入。我们认为未来随着公司加快在全国各地布局基地，依靠良好的客户关系，新增产能将保证公司业绩进一步增长。

人造草坪催生百亿空间市场，体育草坪子公司业绩有望超预期:人造草坪相比于天然草坪，具有建设和养护成本低，使用寿命长等优势。

我国人造草坪行业从13年起快速发展，目前已成功替代进口人造草坪，并开始逐步对外出口。根据《全国足球场地设施建设规划（2016-2020年）》，提出到2020年全国足球场地数量超过7万块，按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算，新建足球场若全部采用人工草坪，将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成，未来几年业绩有望持续超预期。

推进高端复合材料，长期成长空间打开:公司公告定增募集7.5亿元投向国恩复材的4万吨/年SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料（CFRT）等高端产品。复合纤维材料市场空间广阔，SMC纤维材料和碳纤维CFRT材料在国外已开始大规模应用，我们认为募投项目有助于公司切入高端市场，进一步完善新材料布局，打开长期成长空间。

投资建议:暂不考虑本次非公开发行，上调盈利预测，预计公司2017-19年EPS分别为0.79、1.30、1.75元，维持买入-A的投资评级。

风险提示:人造草坪行业竞争加剧；下游需求不及预期。

高新兴:高新兴联手华为云 AR立体云防系统领跑行业

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成日期：2017-09-15

事项:

在近日举行的2017华为全联接大会（Huawei Connect 2017）上，高新兴展示了与华为等合作伙伴强强联合打造的业内首创AR 立体防控解决方案——云防系统。

评论:

看好公司核心产品能力的构建，关注安防物联大战略下智慧城市业务的升级。

AR 立体云防系统展现公司领先视频监控技术和云解决方案能力，是公司过去几年在注重产品研发和技术投入后的显著成果。公司产品收入占比的持续提高，全面提升业务质量，打开业务收入和盈利空间，看好公司长期发展。

公司在安防物联大战略下，原有平安城市业务为物联网技术提供应用市场，物联网技术又全面升级平安城市业务能力，二者协同效应明显，看好公司战略方向和业务布局。

我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元，对应37/29/24倍市盈率（未考虑中兴物联并表，若考虑并表，则净利润分别为4.8/6.1/7.3亿元，对应32/25/21倍市盈率），维持“买入”评级。

正文:

AR 立体云防系统闪耀华为全联接大会。

在近日于上海新国际博览中心举行的2017华为全联接大会（Huawei Connect 2017）上，高新兴向业界介绍了其与华为等合作伙伴强强联合打造的业内首创AR 立体防控解决方案——云防系统。

云防系统采用AR 增强现实技术，将视频中的背景信息进行结构化描述，使背景信息可搜索、可定位，并能实现GPS 坐标映射、方位感知、视频联动等功能；同时，云防系统通过高点摄像机的鸟瞰视角掌握监控区域整体情况，通过调用低点摄像机从不同角度查看监控区域细节，能大大改善监控体验、指挥效率；此外，云防系统可与公安已建信息系统进行对接，指挥人员不再需要单独到每个系统上查看相关信息，所有重要信息都能在当前全局监控画面直观展示，极大地提高了工作效率，形成纵览全局和掌控细节的全方位立体化综合防控系统。

华为助力公司成为公共安防视频云市场领域的引领者。公司云防系统的背后离不开云计算资源的支持，华为的云存储、华为计算资源、云计算应用平台等帮助实现百亿级视频结构化数据秒级检索，助力公司云平台系统的规模运营。华为作为平安城市视频云解决方案IaaS 能力核心供应商，会选择并联合国内优秀的SaaS 软件能力提供商共同推广其云解决方案，本次与高新兴的合作，有望帮助公司在视频云解决方案领域获得行业领先优势。

云防系统预计进入业绩收获期。实际上，2017年上半年，公司已经在全国24个省、70多个市、130多个项目中成功布控云防系统试点，受到广泛好评，部分项目已形成合同，预计即将进入大批量销售期。本次与华为联合发布云防系统，一方面进一步宣传其产品，另一方面表明其产品已成熟，在华为的支持下可进行全面大规模的商用和运营。

公司全力打造核心产品竞争力，经营质量稳步改善。

云防系统体现公司产品能力。公司一直以来注重视频监控技术的研发与升级，本次云防系统的推出，不仅是其在“云眼”摄像机的AR 核心技术上的成熟，也展示其了其自研大数据和云计算技术方面的功力。目前公司可基于云计算和大数据技术打造城市级云平台，广泛用于智慧城市中安防、交通、城管、教育、旅游、金融等领域。

持续加大研发投入，构建长期核心竞争力。公司传统以系统集成为核心的业务能力始终难以构建核心竞争力，产品和技术成为公司目前投入的重点。在此思路下，公司围绕“视频监控+物联网”两类技术方向，打造车联网终端、警务执法监督终端、视频采集终端和卫星通信终端四大类终端产品，助力公司业务结构良性发展。过去三年，公司研发投入逐年增大，产品竞争力逐步显现。在此背景下，公司毛利率和净利率水平来到历史高位。

打通物联网技术链条，助力平安城市升级。

在公司安防物联大战略下，公司已经打通从底层数据收集层（视频监控、RFID），到网络连接层（无线通信技术、总线技术），再到平台（云平台）和行业应用层（平安城市）的全面布局。在平安城市融入智慧城市建设的今天，未来平安城市建设不仅再单单是安防工程建设，还需要充分运用大数据及人工智能技术进行系统建设，公司在人工智能、大数据、物联网方面的技术有助于整体解决方案的能力的升级。公司基于深度学习技术的人脸、行人和车辆大数据平台，均已在新疆喀什平安城市项目、深圳海关项目、广东揭阳公安局项目、深圳武警项目建设中投入使用，并获得客户的高度认可.智慧城市天然是物联网技术的应用领域。公司基于物联网技术打造的整体解决方案，可以直接御用在所承接的智慧城市项目中，一方面助力解决方案升级，另一方面也给了物联网技术（中兴物联、中兴智联等）应用的市场，积累应用经验，产生良好协同。截止2017年上半年，公司在手订单金额达到22.35亿，保持继续大幅增长，核心产品能力的注入有望打开公司平安城市业务成长空间和盈利空间。

太阳纸业:股权激励添动力 全年业绩持续高增长

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉，汤军，史凡可日期：2017-09-15

投资要点

股权激励为公司成长更添动力:我们认为，此次股权激励范围包括公司核心管理团队和技术人员674人，覆盖员工总数超10％，激励人数较前次14年股权激励179人有大幅增加，结合前次股权激励限售股也即将于近期到期，此次限制性股权激励计划承上启下，使公司内部上下利益激励机制更加到位，此次股权激励解锁条件也为公司业绩增长再添动力。

受益于行业高景气，上半年盈利持续改善:公司拥有双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、溶解浆产能100万吨、90万吨、80万吨、50万吨，受益于二季度以来行业持续景气、细分纸种大幅提价，17年上半年公司实现销售收入86.97亿元，同比增长32.58％；归母净利润8.75亿元，较去年同期增长148.15％。总体毛利率24.97％照比去年同期提升5.16pct，盈利水平大幅改善。

下半年旺季到来+纸价上行，业绩高弹性:下半年双胶、铜板、白卡纸价格6、7月份有所回调，8月中旬以来重启上涨，双胶纸每吨涨153元至6508元/吨；铜版纸涨229元至6779元/吨；白卡纸涨115元/吨至6410元/吨；箱板纸价格下半年涨24％，溶解浆价格也从7150元/吨涨至7600元/吨。下半年成本抬升+旺季到来，公司各主要产品价格均开始上行，公司拥有70万吨化机浆产能成本更具优势，将更大程度受益于行业提价，吨盈利也将持续改善。

18 年三项新增产能投产，为公司提供稳定增长: 1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元，项目投产后预计实现年收入13亿元，利润总额1.4亿元，税后净利润1亿元，预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元，投产后可实现销售收入29亿元，利润总额3亿元，税后净利2.25亿元，预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低（自备林木资源），税收政策好（8年免税期）、运用范围广，建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆，可调节余地大，我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。

着眼于未来，生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务，上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸，在无添加基础之上加强工艺的改进，更加符合消费者的消费习惯。此外，公司于7月与北京众鸣世纪签订协议，众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象，借助互联网平台优势，可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面，公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市，定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中，并计划2018年上半年推出，产品系列愈发丰富。同时，公司着眼于未来，与同仁堂合作设立养老产业基金，为未来进军养老产业提前布局。

投资建议:基于上半年业绩高基数，以及对于下半年行业持续的改善，我们预计公司2017/18年净利润规模至19.0/23.6亿元，EPS为0.75/0.93元，当前市值对应12.5/10.1倍PE，我们认为造纸景气远未结束，公司新增产能带来的业绩确定性较强，给予公司“买入”评级。

风险提示:纸价涨幅低于预期、环保执行力度低于预期

勘设股份:中西部设计咨询龙头

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：李杨日期：2017-09-15

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为2.81亿/3.82亿/5.04亿，增速分别为75％/36％/32％；对应PE分别为27X/19X/15X，给予增持评级。勘设股份目前动态市盈率27倍估值，低于行业平均37倍，我们认为公司山地交通设计实力强，所在市场发展前景好，16-17年订单增速高，未来有望获得超越行业平均的增速，有较高投资价值。

核心假设:公司省外市场拓展顺利；在手订单顺利执行。

有别于大众的认识:（1）基建设计行业景气度提升超预期，企业订单爆发式增长:“十三五”规划落地，各省市不同程度上调公路、市政等规划，带来大量新增市场需求，叠加地方政府换届基本完成，规划设计的招标加速，行业从16年底开始景气度不断提升，具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院，订单都爆发式增长。勘设股份设计订单16年同比增长57％，17年上半年增长140％。（2）山地交通设计优势明显，助力开拓省外市场。贵州省复杂的地质地理条件，锻炼了公司在地质环境复杂地区工程勘察设计能力，完成了山区高速公路8，000余公里工程可行性研究，3，500余公里高速公路的勘察设计工作，可以有力提高公司在类似地质条件地区，如在云南、西藏、四川等地的市场竞争力，有利于未来市占率的提升。（3）公司优势市场设计需求旺盛，促进公司快速成长。公司有优势的中西部地区基础设施还有较大缺口，“十三五”期间还有较大发展空间。仅贵州、云南两省为例，2016年贵州印发《贵州省高速公路网规划（加密规划）》，大幅提高贵州高速建设空间，2016年中央对云南省国高网项目补助比例提高至建安工程费的50％，云南高速路建设迎来爆发期。云贵两省“十三五”交通投资额规划过万亿，公路投资达10160亿元，对应设计需求200亿，而勘设股份16年公路设计收入仅5.16亿。（4）长期看市占率提升和进入新设计领域保证公司持续增长:历史上看设计企业在行业增长放缓时也能保持20％以上持续增长，具备抗风险能力。当前行业景气度刚开始提升，时间上具有持续性。公司未来将通过不断省外和海外扩张，提高市占率，以及调整业务结构，提高市政、水运、轨道交通等领域设计的占比，保持长期成长性。

美年健康:收购7家参股公司股权 新建门店成熟周期再次缩短

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：孙笑悦，李敬雷日期：2017-09-15

1.7家门店中的2016年后新建的门店，一年时间实现盈利:

此次收购的7家参股门店，旅顺美年、南昌美年、重庆美天，均是2016年下半年以后成立的体检公司，从发展趋势来看，由于健康体检行业下半年为旺季，我们预计这三个门店今年都将实现盈利（标的公司营收情况见图表2）。

侧面验证了:美年健康2015年以后新开的门店，所需要的成熟周期已经越来越短（单店的现金流大致测算模型见图表3）。

2.采用参股方式，实现杠杆发展:

公司参股的7家门店，期初全部是20％左右的参股权。充分调度社会资源，共同参与健康体检连锁行业发展，实现了初期使用较少的投入，实现后期杠杆发展的目标。

我们发布的86页公司深度报告:《美年健康:生态圈平台价值重估，大健康事业扬帆远航》，第三章节《充分利用资本和社会资源，美年健康实现跃进式布点》中阐述了美年健康自2015年上市以来的布局主要以自建+参股为主。

上市以来，美年健康鲜有同业并购（慈铭除外），主要采用自建+参股的方式，这是因为:

（1）中国的专业健康体检行业时下已经发展成为寡头市场的格局；

（2）目前的市场竞争格局，针对小连锁的并购意义并不大；

（3）美年健康当前新开店的成熟期迅速缩短；

（4）国内健康体检市场空间巨大，各地有实力的合作方众多。

此次收购7家参股门店，验证了以上逻辑。

3.参股公司发展迅速，是上市公司未来持续高速增长的又一保障:

截止今年上半年，公司有109家参股门店，和去年同期相比，一年之内新增了60个参股公司。并有90多家门店在建设中（美年健康体检门店的静态数据见图表4）。

按照我们对健康体检行业以2015年为成熟周期缩短的拐点来看，过去两年内公司培育了大量的参股公司，成为公司未来持续高速增长的又一保障（2017年公司营收增长测算见图表5）。

4.收购估值合理，增厚上市公司EPS，业绩承诺补偿方式是现金补偿:

上市公司此次收购的7家参股公司股权，按照本轮估值对应2018年的业绩承诺来看，收购P/E估值在7x~15x之间不等。由于成立前3~5年是体检公司发展最快的阶段，后年有参股公司已经是翻倍的业绩承诺。此次收购估值合理，增厚上市公司业绩和EPS（标的公司业绩承诺情况见图表6）。

承诺未实现时的后续安排方式:现金补偿，扣除非经常性损益的税后归属于母公司的净利润（以下简称“实际净利润数”）若未能达到承诺净利润，每年应补偿的现金金额=（截止当年年末累计承诺净利润数-截止当年年末累计实际净利润数）*目标公司估值/补偿期限内各年的承诺净利润数总和*本次收购目标公司的股权比例-累积已补偿的现金金额。

5.行业发展至今形成了良好的市场竞争格局，寡头市场格局稳定:

从2015年前后开始，国内龙头连锁体检公司之间出现了横向并购，美年健康收购慈铭体检，爱康国宾收购国药阳光。此后，国内连锁体检行业竞争格局清晰，寡头市场形成（国内前9大专业体检机构目前的规模对比见图表7）。

6.美年健康具备生态圈平台价值重估，健康事业扬帆远航:

（6.1）产业链延伸逻辑开始兑现，大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值；依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求；依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。

（6.2）孵化平台开始有所收获，美年健康验证大健康入口的导流能力:

与安翰光电合作，推出“3650”套餐，是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例，结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。

携手上游供应商，开启全方位合作。

成立美因基因，缔造国人基因检测大平台，渠道价值为王。

（6.3）打造多品牌战略，从大众体检到高端体检市场全面布局:公司收购慈铭、美兆品牌后，全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场，满足不同层次人群的健康消费需求。

（6.4）试水商业健康保险，力图打造医疗服务闭环模式:作为健康体检业务的附加业务，打包销售给团体客户或个人客户；打造大健康产业的“闭环”。

（6.5）布局下游医疗服务，国民健康产业的价值卡位:健康入口，向健康管理中心纵深发展；专科领域以口腔科为例，谋求合作可能。

（6.6）探索服务集约化，参与检验与影像模式创新:检验集约化业务、与读片集约化业务。

7.美年健康产业链拓展成开始贡献，公司内资价值需要重新评估:

从现金流和营收角度看美年健康未来高速成长的可能性。现金流滚存良好，公司发展进入良性循环期；新建门店的盈利周期大为提前，微观层面支持公司高增长判断（美年健康历史年报收入增速见图表8；2018年公司营收增长测算见图表9）。

我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。（不含慈铭）；

若考虑慈铭并表因素，我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。

目标价为24元，维持“买入”评级。

五洋科技:收购天辰智能获批 立体车库项目推进超预期

类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立日期：2017-09-15

事件

1、公司全资子公司伟创自动化与深圳市市政设计院、南通卓强建设集团组成的联合体中标福建省南平市延兴停车场EPC总包项目，中标金额暂定1.87亿元。2、公司发行股份及支付现金收购天辰智能100％股权事项获得证监会核准批文。

评论

签订停车项目EPC订单，各地立体停车库项目进展超预期。2016年以来地方政府加速推进投资大型立体车库项目，政府主导投资的PPP模式落地节奏超预期，目前北京、深圳、厦门、哈尔滨、沈阳等一二线城市均在大力发展建设智能立体停车库。今年9月，伟创自动化牵头组成的联合体中标福建省南平市延兴停车场建设EPC项目，具体内容包含工程设计、设备制造、工程施工和售后服务，中标总金额约1.87亿元，将由伟创自动化负责合同的全面实施。公司去年12月签署云南阜外心血管病医院地下立体车库BOT项目、金额2691万，项目实行投资、建设、运营一体模式，委托经营管理期限12年。公司的立体车库项目将通过前期设备收入、融资租赁，以及后期运营获取利润，明年初有望看到更多项目建成运营，成为公司重要增长点。

伟创已连续两年业绩超预期，今年有望持续。伟创自动化2015年底实现并表，业绩承诺为2015-2017年扣非净利润不低于1.5亿元，15-16年累计实现净利润1.1亿元，完成业绩承诺73％。我们预计伟创今年业绩有望超预期，全年业绩增速30％以上；立体车库项目预留信号端口和充电桩端口，为运营和后市场服务打开切入口，停车运营+金融租赁业务成为新增长点；原主业散料搬运装置需求回暖，预计今年业绩明显改善；收购天辰智能预计三季度末可并表贡献利润。

收购天辰智能获得批文，员工持股完成购买。公司收购天辰智能事项近期获得证监会核准批文，预计将于三季度末完成对天辰智能的收购并表，公司立体停车设备业务将形成南北协同，天辰智能利润承诺为2017-2020年扣非后净利润分别为2300万/3200万/3900万/4600万元。公司第一期员工持股计划近期完成，合计通过二级市场买入公司股票867.54万股，成交均价8.98元/股，绑定公司高管及核心技术人员利益，有利公司长期经营发展。

盈利预测

我们预测2017-2019年公司营业收入为8.6/12.5/14.6亿元，分别同比增长42％/45％/17％；归母净利润1.46/2.02/2.38亿元，分别同比增长101％/38％/18％；EPS分别为0.30/0.42/0.49元，对应PE分别为34/25/21倍（盈利预测考虑收购天辰智能，预期今年四季度可完成并表）。 投资建议

我们认为公司收购天辰智能事项获得批文，立体车库业务实现南北协同，行业实力及份额将进一步提升；公司中标停车场EPC总包项目，拓展停车场建设运营领域，未来成长空间有望进一步拓展。维持公司“买入”评级，未来6-12个月目标价15元。

风险提示

收购整合的风险，停车场建设及运营的风险。

岳阳林纸:造纸景气上行叠加园林ppp并表 业绩大幅改善

类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2017-09-15

事件:

公司发布2017年中报，业绩大幅增长:2017年上半年，公司累计实现营收25.06亿元，同比增长4.74％；归母净利润8135.05万元，同比增长496.61％。主要原因是报告期公司造纸主业景气上行致量价齐升，净利润较上年同期大幅增加，同时完成收购凯胜生态，新增并表净利润2440.86万元。

点评:

经营现金流改善，毛利率获得较大抬升:

得益于公司纸产品市场向好、产品销售收入及销售商品提供劳务收到的现金同步增长，本期经营现金流净额为6.03亿元，较上年同期增长11.59％。

公司本期综合毛利率23.13％，较上年同期提升7.13％，盈利能力显著提升，主要原因系主业造纸毛利率比上年同期增长8.62个百分点，同时新并入毛利率较高的市政园林业务。

造纸主业景气上行，公司盈利能力显著提升:

今年上半年来造纸行业景气上行，主要纸产品市场向好，产品量价齐升，受益于行业景气度的改善，公司本期造纸业务实现营收21.82亿元，同比减少1.05％，营业成本同比大幅减少10.99％，导致本期造纸业务毛利率为22.91％，比上年同期增长8.62％。由于造纸业务占营收比重87.1％，毛利率的改善使得公司盈利能力大幅提升。

收购盛凯生态涉足PPP 生态建设领域，打开业绩增长新空间:

公司积极涉足PPP 生态建设领域，把握生态园林行业发展机遇，于今年5月完成对凯胜生态的增发收购，中报新增并表净利润2440.86万元。此次收购使得公司借助央企平台，充分发挥凯胜生态资质及项目经验等优势，开拓生态景观市场，并积极推进PPP 项目建设。凯胜生态自收购以来累计中标重大项目合同金额30.02亿元，并与广西七坡林场签署了环绿城南宁森林旅游圈的合作框架协议，投资金额约50亿元。根据收购协议中的业绩承诺，凯胜生态将在17-18年实现1.31亿、1.45亿元的净利润，为公司提升经营业绩提供保障。

财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS 为0.25元、0.36元。当前股价对应2017年的PE 为34倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示:造纸行业景气下行，PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。

卫士通:密码业务老牌龙头 铸造全面

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2017-09-15

网络空间成为新战场，卫士通作为中国网安上市平台持续整合打造完整产业链:美国网军不断升级，网络空间成为国家间新的战场，中国电科顺应时代潮流组建专业网络安全子集团，卫士通成为网安子集团的上市平台。此前集团已将三十所旗下的三家公司注入卫士通，为公司的战略整合指明发展方向。未来在电科集团资产证券化比例提升的趋势下，我们预计卫士通有望进一步通过整合完善产业链布局，打造网安旗舰上市平台。

安全服务模式转型大步推进，市场份额有望提升:大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动，网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡，高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。目前国内央企有98 家，假定一家央企的网安运维平均投入1 亿/年，则仅央企范围的安全运维市场可达100 亿。若加上成规模的地方国企，则市场保守估计可达200 亿。目前中国网安已签订远洋海运等标杆客户，全年有望突破10 家。

电子政务内网需求有望拉动加密业务快速发展:国务院办公厅印发的《政务信息系统整合共享实施方案》提出2018 年6 月底前，实现国务院各部门整合后的政务系统统一接入国家数据共享交换平台。电子政务内网建设市场可达百亿级别，我们预计省级招标今年有望启动，涉密网对厂商资质要求较高，卫士通作为专业加密龙头有望获得较大份额。

安全手机标准已经立项，放量可期:8 月底中国手机网络安全高峰论坛上，沈昌祥院士表示国家安全标准委已对安全手机标准立项，意在研究制定手机安全标准，其中将包括关键硬件、软件信息基础设施的网络安全防护能力，系统安全等级，APP 权限限定等。如果标准出台进展顺利，公司的安全手机有望在明年开始放量。根据我们的推算，安全手机中加密部分每年潜在市场空间达百亿，卫士通作为央企竞争优势明显。推广初期假定每年100 万人的推广速度，则核心加密部分有望为公司带来3.96 亿收入

维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019 年净利润分别为2.05/3.00/4.18 亿元，EPS 分别为0.24/0.36/0.50 元，对应91/61/44 倍PE。公司近5 年历史估值水平大部分处于78 倍-140 倍之间，目前处于历史估值中下水平，考虑到公司作为网安央企平台的地位，维持“买入”评级。

风险提示:信息安全市场低于预期；安全手机项目低于预期。

威孚高科:目前估值偏低 存在未必合理

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐，闫俊刚，唐晢日期：2017-09-15

公司产品壁垒高、多业务协同业绩稳健。

公司是国内燃油喷射系统龙头供应商，燃油喷射系统作为汽车核心零部件具有高壁垒，在足够长的时间内汽车行业仍将长期使用。国际上电喷技术主要由博世、德尔福、日本电装等企业垄断，联营公司博世汽柴核心产品高压共轨系统具备高技术壁垒，在国内市场处于绝对领先地位。公司业绩增长较稳健，核心业务燃油喷射系统仍贡献主要利润。

公司现金含量高且资产负债率低，股利分配率仍有提升空间。

公司现金流情况较好，自11年以来公司货币资金+应收票据+其他流动资产逐年提高，17年上半年达77.4亿元。同时公司资产负债率维持在22％~25％，长期资本负债率维持在5％左右，与汽车零部件行业横向对比均处于较低水平。健康的财务情况赋予了公司外延能力，16年6月份子公司拟与平安融汇成立并购基金，积极寻求新能源领域及自身产业升级相关领域的投资机会。此外，公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升，2016年达到36.1％，随着公司业绩稳健增长，股利分配率或进一步提升。

公司估值有吸引力，行业景气度超预期有望带来业绩估值双升。

公司目前A股PETTM估值约13倍，B股PETTM估值约7.3倍，与A股、B股零部件行业及国际零部件公司对比，公司目前估值均较低。

我们认为目前重卡高景气度趋势未变，有望给公司带来业绩估值双重提升。

投资建议:上调盈利预测。

公司产品壁垒极高，下半年重卡行业高景气度大概率维持，博世汽柴有望继续受益，公司三季报、年报业绩或超市场预期。同时，公司拟成立并购基金，外延发展有望打开新的成长空间。公司B股目前估值水平与历史水平和B股汽车零部件其他公司相比均较低，未来股利分配率或进一步提升，同样具有投资价值。我们上调公司17-19年EPS分别至2.32、2.56、2.81元，当前A股股价对应PE分别为10.3/9.4/8.6倍，当前B股股价对应PE分别为6.4/5.8/5.3倍，给予“买入”评级。

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