【推荐】均衡配置之术9只均衡风格基金测评均衡基金

提到某只基金是均衡配置型时，是指基金经理会将资金在各个行业和板块之间进行分散配置，而不是押注某一个板块。因为

不同的行业在不同的周期里会有不同的表现

，因此均衡配置型的基金往往能在市场波动较大时，展现出较强的回撤控制能力，给投资者带来比较舒适的持仓体验。

9只基金的行业配置是否“均衡”？

按申万行业分类（2021版）标准，9只基金的行业配置

（1）配置清单

（2）配置均衡性分析

从配置行业的分布看，

有8只基金将“电力设备”作为前三大行业配置；有8只基金将“电子”和“食品饮料”作为前三大行业配置；

“医药生物”、“基础化工”、“汽车”、“电力设备”、“电子”、“计算机”、“食品饮料”共七个行业，9只基金全部进行了配置；

“家用电器”、“有色金属”、“机械设备”、“环保”、“社会服务”共五个行业，有8只基金进行了配置；

“交通运输”、“农林牧渔”、“国防军工”、“通信”、“银行”、“非银金融”共六个行业，有7只基金进行了配置；

在申万一级31个行业中，

中欧数据挖掘和南方核心竞争配置了30个行业、工银瑞信灵活配置了29个行业；这3只基金的前三大行业配置占比均在30%以下，最低的工银瑞信灵活只有21.36%；这3只基金几乎配置了所有的行业，且前三大行业占比低，配置相当分散。

行业配置较少的诺德价值优势和建信大安全也分别配置了10个和16个行业，前三大行业配置占比分别为62.91%和44.24%，行业配置略显集中。

其它4只配置行业均超过20个，前三大行业配置占比均在40%以下，其中海富通收益增长27.16%，均比较分散；

从配置均衡程度上看，

工银瑞信灵活和南方核心竞争

，单一行业配置均没有超过10%的；占比超过5%的也分别只有4个和3个；占比超过1%的行业则分别多达20个；

海富通收益和中欧数据挖掘

，单一行业配置超过10%的只有1个行业；占比超过5%的也分别有7个和6个；占比超过1%的行业则分别为15个和18个；

国富研究精选和圆信永丰优悦，单一行业配置超过10%的有2个行业；占比超过5%的也分别有9个和6个；占比超过1%的行业则分别为14个和16个；

建信大安全、泓德泓华、诺德价值优势

的前三大行业，单一行业占比均超过了10%；甚至建信大安全的第一大行业占比、诺德价值优势的第一大行业和第二大行业占比均超过了20%；建信大安全和泓德泓华分别有4个行业配置超过10%；这3只基金的行业配置分散度和均衡度相比其它6只基金要差一些。

行业的“均衡配置”和业绩表现的相关性分析

业绩表现

（1）从6个阶段性业绩表现看，

今年来业绩表现最好的4只基金是：圆信永丰优悦、中欧数据挖掘、工银瑞信灵活、南方核心竞争；

近6月业绩表现最好的4只基金是：泓德泓华、圆信永丰优悦、国富研究精选、工银瑞信灵活；

近1年业绩表现最好的4只基金是：圆信永丰优悦、工银瑞信灵活、南方核心竞争、中欧数据挖掘；

近2年业绩表现最好的4只基金是：工银瑞信灵活、南方核心竞争、圆信永丰优悦、海富通收益；

近3年业绩表现最好的4只基金是：泓德泓华、诺德价值优势、圆信永丰优悦、工银瑞信灵活；

近5年业绩表现最好的4只基金是：泓德泓华、工银瑞信灵活、海富通收益、建信大安全；

从6个阶段整体看，9只基金均进入过业绩回报的“前四名”；其中，工银瑞信灵活在6个阶段都进入了前四名、圆信永丰在5个阶段进入了前四名；

业绩表现与行业均衡配置的相关性

其中，工银瑞信灵活行业配置均衡型最好（前三大行业占比最低、占比10%以上行业最少、占比1%以上行业最多、配置行业总数第二多、占比5%以上行业第二少），业绩表现最好（全在前四）、业绩稳定性最好（全为正回报）；

业绩表现和业绩稳定性都优秀的圆信永丰优悦，行业配置均衡性良好、中规中矩处于中游；

因此可以说，

行业的均衡配置与基金的业绩稳定性呈强烈的正相关。

基金的波动性与行业配置均衡的相关性

9只基金的最大回撤和波动率对比

如下表，9只基金最大回撤和年化波动率，在各阶段（近1年、3年、5年）表现较好的基金（前四名），均在这5只基金中：

南方核心竞争、圆信永丰优悦、建信大安全、海富通收益、工银瑞信灵活

其中，

南方核心竞争在各阶段的最大回撤和波动率表现均为第一（均最小），表现最好；

圆信永丰优悦和建信大安全波动率表现在各阶段均在前四名中；最大回撤，前者近1年和近5年在前四、后者近3年在前四；

海富通收益和工银瑞信灵活的最大回撤表现在各阶段均在前四名中；波动率，前者近3年在前四、后者近1年在前四；

基金的波动性与行业配置均衡的相关性

行业配置均衡性表现最好的3只基金（工银瑞信灵活、中欧数据挖掘、南方核心竞争）中，有2只基金（工银瑞信灵活和南方核心竞争）在抗风险能力优秀的5只基金中；

最大回撤表现优秀的海富通收益和年化波动率表现优秀的圆信永丰优悦前在行业配置均衡性方面表现良好；其中，海富通收益的前三大行业占比27.16%排在第三位（低）、占比1%以上行业1个并列第二；圆信永丰优悦的前三大行业占比32.08%排在第五位（中间）、占比1%以上行业2个并列第三；

因此可以说，

行业的均衡配置与基金的抗风险能力（最大回撤、波动率）呈强烈的正相关。

至于中欧数据挖掘行业配置均衡性较好但最大回撤表现较差、建信大安全行业配置均衡性一般而波动率表现较好，这两只基金的特异性表现将在下节（“不同投资策略下的行业均衡配置之术”）给予详细解读。这也说明，

基金的最大回撤和波动性除了受行业配置的影响，还有其它重要影响因素。

（各基金）不同投资策略下“均衡配置”之术

行业配置并不是为了分散而分散、为了均衡而均衡，而是必须和基金（基金经理）本身的投资策略相匹配，适应基金的整体投资策略，以达到预期回报。

建信大安全：

9只均衡风格基金相比，建信大安全的行业配置“略显集中”。

但是在建信大安全基金经理王东杰眼中，

投资八九个行业就已经是分散配置了

，关键是如何选择这八九个行业，以及在这些行业中如何选择股票。

王东杰的个股持仓非常集中，基金持仓大概只有15只左右的股票分散在这8、9个经过严选的行业中，每个行业就买1、2只股票（龙头）。

“严选行业+集中持仓+持股周期长”是王东杰的“均衡配置”之术。

中欧数据挖掘：

中欧数据挖掘是量化基金，通过“量化选股模型”完成选股。量化因子主要有“基本面因子”、“动量因子”和“大数据因子”。

选股范围定位在“以中证500指数的行业配置为锚定”，并“适度高配模型预测的景气行业”，以获得“中证500指数Beta收益”和“个股选择和行业配置的Alpha收益”。

虽然公募量化基金的交易相对“低频”，但与人工操作相比则仍为“高频”；该基金成立以来平均换手率高达700%，也就是说平均持股不足2个月就要全部更换一遍。

南方核心竞争

从前面的分析对比我们看到，在9只均衡风格基金中南方核心竞争的行业配置均衡性是最好的基金之一，也是整体表现最好（业绩稳定、最大回撤小、年化波动小）的基金。

南方核心竞争是2019年由保本基金转型而来，而卢玉姗从2015年12月30日开始管理该基金，对基金的“风险管理”具有相当的主动意识和管理经验。

仔细分析基金的资产配置，发现卢玉姗的风险管理手段，除了行业分散、均衡配置之外，还有两大法宝：

（1）债券配置比例常年保持在20%以上。（下表红色框）

（2）权益仓位择时，必要时降低仓位、增加现金持有。（下表蓝色框）

“权益资产，行业极度分散+持仓极度分散+仓位择时；债券标配20%以上”，是卢玉姗的“均衡配置”之术。

2021-2022前三大行业全部更换；2020-2021前三大行业保留两个，但占比变化较大；2019-2020前三大行业更换2个；2018-2019前三大行业更换2个。

“行业适度分散+高胜率行业轮动”，是范妍的“均衡配置”之术。

诺德价值优势

在9只基金中，罗世锋的行业配置是相对“集中”的一个，但是罗世锋的行业选择比较稳定，只在固定八九个行业左右选择。

罗世锋的投资策略是“成长价值”--在偏价值的行业中寻找有成长性的股票。

常年高配且单一行业配置超过20%的“食品饮料、医药生物”、常年标配“电力设备、家用电器、农林牧渔”，基本均为偏价值行业（电力设备除外）；而阶段性配置的“计算机、电子”则为成长性较强的行业。

国富研究精选

徐荔蓉采用的是彼得林奇的GARP策略，即价值投资和成长投资相结合的策略。这个策略的好处在于，既能利用成长型投资分享高成长收益机会，又能利用价值型投资标准筛选低估值股票，控制市场大幅波动时的风险。

“多行业均衡配置+GARP选股策略”，是徐荔蓉的“均衡配置”之术。

工银瑞信灵活配置

在9只基金中，工银瑞信灵活配置和南方核心竞争的行业配置，占10%行业同为0、占5%行业同为最少（4个和3个）、占1%行业同为最多（20个），这是两个行业配置最多、最均衡的基金。

有意思的是，卢玉姗和李昱均为“偏债”出身；卢玉姗的南方核心优选由保本基金转型而来、李昱的工银瑞信灵活配置由偏债型混基转型而来；

因此，两人均对债券配置情有独钟。资产配置方面，卢玉姗和李昱“不谋而合”：权益类资产配置低于80%、债权类资产配置高于20%。

不同的是：卢玉姗择时而李昱不择时。

“权益资产行业极度分散+债券资产标配20%以上”，是李昱的“均衡配置”之术。

海富通收益增长

周雪军在2021-2022年受到FOF基金专业买手的大力追捧，源于其稳定的业绩表现和出色的回撤管理。

在本文9只基金的对比中，其1、3、5年最大回撤均在前四名之中。

周雪军的“能力圈”覆盖范围较广，在中证800范围内的五大领域（大金融、泛消费、TMT科技、中下游制造、上游周期品）中选择包括成长股、价值股、周期股等不同类型的公司，并作适度的行业轮动。

周雪军控制回撤的手段，除了本期重点讨论的“行业分散、均衡配置”之外，他还采取如下的手段：

周雪军在一次访谈中说：“构建组合要有一定的层次，有些品种是进攻，有些品种是防御，有些品种是应对当下市场，有些品种是应对未来的不确定性”。这个“层次”，我们从其行业配置和重仓股持仓中均能得到验证。

同南方卢玉姗和工银李昱一样，周雪军通过“股债搭配”应对市场波动，其资产配置中，股票资产＜80%，债券资产≥20%。

泓德泓华

秦毅是鸿德基金公司副总经理，其从2018年底（熊市结束）开始担任泓德泓华的基金经理，任职4年以来总回报194.94%，任职年化收益高达28.96%，在1763名同类基金经理中排名78位，业绩超过95.6%的基金经理！

秦毅的投资策略是“自上而下”和“自下而上”相结合、基本面深度研究、精选个股。

在四季度配置的21个行业中，有四个行业配置超过10%：电力设备14.54%、食品饮料13.58%、电子10.84%、医药生物10.16%；这四个行业正是其在2022年四季报展望中，在2023年要重点关注的4大板块：

食品饮料，疫情后复苏板块；电子，科技板块；医药生物，医药板块；电力设备，新能源板块。

“自上而下选行业，均衡配置+自下而上研究基本面，精选个股”，是秦毅的“均衡配置”之术。

上海影像测量仪特价销售

3次元测量仪

上海光学影像测量机

测量仪器上海